核心觀點

公司發佈2023 年限制性股票激勵計劃（草案），擬向包含公司實際控制人王勇先生在內的45 授予231 萬股限制性股票，業績考核目標為24/25 年營收分別達到13/16.5 億元。股權激勵落地員工利益綁定，業績考核目標彰顯公司發展信心。近期國家發改委、能源局聯合發佈的《關於進一步加快電力現貨市場建設工作的通知》提到儘快明確建立容量補償機制時間節點計劃和方案，探索實現可靠性電源容量價值的合理補償，容量電價標誌著煤電從“電量主體”到“保供+調峰”的角色歷史轉變，公司全面受益。公司作為煤電輔機設備廠商受益明顯，新簽訂單高速增長。火電靈活性改造大勢所趨，公司近期中標多個全負荷脫硝專案，增長可期。公司新佈局鋼渣處理及光伏制氫專案落地，市場空間廣闊。

建恩評

股權激勵落地員工利益綁定，業績考核目標彰顯公司發展信心。公司於10 月31 日盤後發佈2023 年限制性股票激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予231 萬股限制性股票，約佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額12,307.10 萬股的1.88%，授予價格為9.70 元/股，激勵對象總人數為45 人，包含公司實際控制人王勇先生及其一致行動人劉衍卉先生、張連海先生，業績考核目標為24/25 年營收分別達到13/16.5億元，24 年目標較22 年增速71%。在煤電投資加速的背景下，公司作為煤電輔機設備細分龍頭，需求顯著提升，訂單高速增長，激勵目標底氣十足。

容量電價呼之欲出，公司全面受益。近期國家發改委辦公廳、國家能源局綜合司聯合發佈《關於進一步加快電力現貨市場建設工作的通知》，提到探索建立容量補償機制。推動開展各類可靠性電源成本回收測算工作，煤電等可靠性電源年平均利用小時數較低的地區可結合測算情況，儘快明確建立容量補償機制時間節點計劃和方案，探索實現可靠性電源容量價值的合理補償。容量電價標誌著煤電從“電量主體”到“保供+調峰”的角色歷史轉變，將有效幫助煤電機組穩定盈利水準、回收固定成本、降低負荷承擔調峰角色，對新增煤電投資以及靈活性改造均為重大利多，公司全面受益。

火電靈活性改造大勢所趨，公司訂單頻出增長可期。10 月25 日，國家發改委、國家能源局發佈《加強新形勢下電力系統穩定工作的指導意見》。其中提到增強常規電源調節支撐能力，新建煤電機組全部實現靈活性製造，現役機組靈活性改造應改盡改。伴隨新能源裝機不斷增長，消納壓力凸顯，火電靈活性改造為成本最低的調峰方式， 有望成為新能源調峰主力，公司全負荷脫硝系統為火電靈活性改造必需環節，公司市佔率較高。根據公開招標數據，近期公司中標河南公司焦作電廠#1、2 機組省煤器復合熱水再迴圈改造等多個靈活性改專案，持續增長可期。

鋼渣處理及光伏制氫專案落地，市場空間廣闊。公司自主研發的鋼渣輥壓破碎及餘熱回收技術，適用範圍廣，可以處理各種熔融鋼渣及高溫固態鋼渣。公司6 月中標1.04 億元鋼渣產業化綜合利用設備專案，標誌著公司正式進入鋼渣處理領域。此外，公司自主研發“廢氣攜渣聯淬鋼渣原位固碳提質技術”，未來有望批量應用。公司9 月落地光伏制氫專案，本專案有望給公司24 年業績帶來明顯增量，同時正式宣告公司進軍氫能領域，前景可期。

盈利預測：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.05、1.91 和2.65 億元，維持“買入”評級。

風險提示：煤電投資不及預期，原材料價格波動，火電靈活性改造進展不及預期煤電投資不及預期：在保供+調峰的迫切需求下，自2021 年以來煤電投資重回增長，且自2022 年8 月起明顯加速，但如果煤電企業因經營困難投資不及預期，或招標節奏不及預期，公司可能面臨相關產品訂單增長不及預期的風險；

原材料價格波動：公司目前主要產品為鍋爐節能環保設備，其主要原材料為鋼材、機電設備材料等，佔公司營業成本的比例在60%以上，因此原材料的市場價格對公司的盈利水準將產生較大影響；火電靈活性改造進展不及預期：火電靈活性改造為新能源發展背景下提升消納能力的關鍵舉措之一，但進行靈活性改造對於煤電企業會產生投資成本、增加運行成本等，需通過輔助服務市場對其進行補償，若輔助服務市場制度及相應補貼不達預期，可能會影響煤電企業進行靈活性改造的積極性。