1-3Q2023 業績低於我們預期
公司公佈1-3Q2023 業績：收入12.9 億元，同比+9.01%；歸母淨利潤1.5億元，同比-38.92%；扣非淨利潤1.6 億元，同比-35.63%；低於我們預期，主要因受宏觀環境波動以及下游客戶需求影響，且行業競爭壓力較大。
發展趨勢
下游需求擾動收入增長。2023Q3 收入4.5 億元，同比-0.59%，歸母淨利潤0.4 億元，同比-58.4%，扣非淨利潤0.5 億元，同比-47.6%。2023Q1-3CDMO 收入9.97 億元，同比+9.62%。收入增長承壓，我們認為主要因受宏觀環境波動以及下游客戶需求影響，以及行業競爭壓力較大。公司持續拓展客戶及專案管線，不斷提高技術能力，增強經營確定性。
利潤率短期承壓，期待降本增效。2023Q3 淨利率為8.98%，環比2023Q2的12.19%以及同比2022Q3 的21.45%均有所下滑，我們認為主要因公司目前仍處於能力建設階段，人力成本、固定資產折舊、研發投入、可轉債利息等成本項增加了公司當期成本費用，對短期經營業績產生一定壓力。此外，由於年內人民幣對美元匯率大幅波動，公司前三季度外匯套期保值業務產生的投資收益與公允價值變動損益及匯兌收益累計浮動虧損約4,049 萬元，對淨利潤造成影響。公司將通過優化人員結構，提高單位人效；供應鏈環節降本與生產工藝環節降本；加強對匯率的研究分析等多項措施以穩定公司利潤率。
期待新技術及新業務進入收穫期。在虛擬化合物庫的基礎上，公司重點開發了獨有的創新化學空間構建AI 算法平臺，搭建了基於超大成藥化學空間的人工智慧藥物發現技術平臺。在PROTAC 領域，建立了從PROTAC 研發、API 和製劑開發以及GMP 生產一體化能力，為PROTAC 藥物發現、開發和商業化提供解決方案。為多個客戶提供新穎payload 和linker 以及linker-payload 復合物，支持各類ADC 藥物早期開發。公司工藝開發團隊具備ADC 化學部分CMC 及CDMO 服務經驗，報告期內完成了多個創新linker 的工藝路線開發及公斤級生產，同時對多種payload 的工藝路線進行了優化，持續為新型ADC 藥物的開發賦能。
盈利預測與估值
考慮到公司下游需求景氣度下滑，且處於產能建設初期，折舊壓力大，人員及研發成本支出較高，我們下調2023/2024 年淨利潤47.8%/46.7%至2.07億元/2.76 億元。維持跑贏行業評級，我們下調目標價18.8%至52.00 元對應50.3 倍2023 年本益比和37.6 倍2024 年本益比，較當前股價有15.0%的上行空間。
風險
匯率波動，訂單波動，新業務拓展不及預期，產能利用率爬坡不及預期。