3Q23 業績低於我們預期

公司公佈2023 年三季度業績：1-3Q23 實現收入21.20 億元，同比下滑25.03%，歸母淨利潤2.37 億元，同比下滑16.85%，扣非歸母淨利潤1.13億元，同比下滑60.68%。受資產減值損失及投資收益變化等因素影響，業績低於我們預期。

分季度來看，公司1Q/2Q/3Q23 分別實現收入9.16/6.35/5.69 億元，同比分別-12.49%/-30.95%/-33.95%，歸母淨利潤2.25/0.16/-0.04 億元，同比分別+85.48%/-86.34%/轉虧。

發展趨勢

業務轉型期收入有所承壓。公司1-3Q23 收入同比下滑25.03%，我們認為一方面公司傳統主業煙標業務的下游需求偏弱，另一方面公司戰略轉型新材料業務，出售子公司湖南福瑞，主動收縮煙標業務。

毛利率有所下滑。公司1-3Q23 毛利率為23.90%，同比-6.71ppt，其中3Q23 毛利率同比-7.22ppt 至20.78%，我們認為一方面受公司短期業務轉型調整影響，另一方面新材料業務仍處於投入期，前期產能利用率相對較低。

費用端來看，公司1-3Q23 期間費用率17.97%，同比+2.26ppt，其中銷售/管理+研發/財務費用率分別為2.1%/15.96%/-0.09%，同比分別-2.00ppt/+3.94ppt/+0.31ppt。公司1-3Q23 淨利率為11.2%，同比+1.1ppt。

關注新材料業務拓展情況。近期公司更名為“廣東東峰新材料集團股份有限公司”，彰顯公司轉型新材料業務的信心，目前子公司博盛新材已實現12-14μm 三層共擠隔膜的量產和銷售，已積累動力電池及儲能電池的頭部客戶。產能方面，湖南婁底及江秀克鹽城生產基地穩步推進產能擴張計劃，公司預計全年新增產能8 億平方米。我們預計隨著下游新能源行業的快速發展、公司客戶拓展及產能釋放，新材料業務有望快速增長，同時隨著產能利用率的提升，盈利能力有望快速提升，建議後續積極關注公司新材料業務進展。此外，出於戰略轉型考慮，公司近期公告將以3.06 億元出售子公司湖南福瑞100%股權，建議後續關注專案推進及其對投資收益的影響。

盈利預測與估值

考慮公司業務轉型（暫未考慮出售子公司股權對投資收益的影響），分別下調23/24 年收入30%/28%至28.02/31.24 億元，分別下調23/24 年歸母淨利潤46%/40%至2.92/3.02 億元，當前股價對應23/24 年分別25/25 倍本益比。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整及估值年份切換，但考慮公司戰略轉型新材料行業，未來業績成長性更強，下調目標價4%至4.80 元，對應24 年29 倍本益比，較當前股價有19%的上行空間。

風險

行業競爭加劇；新產能爬坡不及預期；原材料價格大幅波動。