据三季报披露，公司业绩增长主要由于收入增加以及产品结构的优化。公司家用屏蔽泵核心产品热水循环屏蔽泵为燃气壁挂炉和空气源热泵的重要部件，产品主要分为普通泵和节能泵，其中节能泵作为能耗更低的产品，主要应用于海外市场。热泵场景下，“双碳”推进下海外尤其是欧洲的热泵政策导向较为确定，例如9 月9 日德国联邦议院通过的供暖法案重要求每个新安装的供暖系统应由至少65%的可再生能源供电（使用热泵或生物质锅炉），该法案计划于2024 年初生效。海外热泵需求仍持续增长，根据公司半年报，今年上半年我国热泵出口额增长速度超过20%。壁挂炉场景下，根据公司公告，欧洲壁挂炉存量市场巨大，约1.4 亿台，存在从普通泵替换为能耗更低、价格更高节能泵的需求。两大场景驱动下公司节能泵产品销量维持增长，同时随着价格更高的节能泵产品销量占比的提升，公司产品结构不断优化，盈利能力提升。公司前三季度毛利率为32.77%，同比提升4.94pct；净利率为17.42%；同比提升2.92pct。事件：
公司發佈2023 年三季報，前三季度公司實現營業收入14.17 億元，同比增長21.09%；實現歸母淨利潤2.49 億元，同比增長46.83%；實現扣非歸母淨利潤2.43 億元，同比增長48.24%，業績增速與公司先前發佈的1-8 月經營數據公告基本相當，符合預期。
產品結構優化，盈利能力提升：
據三季報披露，公司業績增長主要由於收入增加以及產品結構的優化。公司家用屏蔽泵核心產品熱水迴圈屏蔽泵為燃氣壁掛爐和空氣源熱泵的重要部件，產品主要分為普通泵和節能泵，其中節能泵作為能耗更低的產品，主要應用於海外市場。熱泵場景下，“雙碳”推進下海外尤其是歐洲的熱泵政策導向較為確定，例如9 月9 日德國聯盟議院通過的供暖法案重要求每個新安裝的供暖系統應由至少65%的可再生能源供電（使用熱泵或生物質鍋爐），該法案計劃於2024 年初生效。海外熱泵需求仍持續增長，根據公司半年報，今年上半年我國熱泵出口額增長速度超過20%。壁掛爐場景下，根據公司公告，歐洲壁掛爐存量市場巨大，約1.4 億臺，存在從普通泵替換為能耗更低、價格更高節能泵的需求。兩大場景驅動下公司節能泵產品銷量維持增長，同時隨著價格更高的節能泵產品銷量佔比的提升，公司產品結構不斷優化，盈利能力提升。公司前三季度毛利率為32.77%，同比提升4.94pct；淨利率為17.42%；同比提升2.92pct。
新產能投產在即，看好工業泵和液冷泵中長期成長潛力：
工業屏蔽泵方面，由於其產品製造的技術與工藝要求較高，且定製化要求較高，行業存在一定壁壘。目前市場仍被外資品牌所佔據，在化工、核電、航空航太等工業流程領域國產替代空間廣闊。此外，據公司半年報披露，屏蔽技術在IDC 溫控、軌交冷卻系統等民用批量市場方向存在較大的應用潛力。公司在技術積累與產品儲備方面具備顯著競爭優勢，在傳統工業屏蔽泵領域的市場份額有望持續提升，同時與華為、中興在IDC 溫控領域推進的屏蔽齒輪泵專案有望貢獻新增長方向。液冷泵方面，公司產品主要應用於燃料電池車、動力電池車、風電等領域，目前行業處於發展初期，市場絕對體量較小但增速較快。
此外，根據公司公告，公司新廠區預計將於2024 年2 月15 日前投產，產能將擴張至800 萬臺/年，新產能擴建後，老廠區將專注工業屏蔽泵與液冷泵生產，產能限制有望打破。
投資建議：
我們預計公司2023 年-2025 年的收入分別為20.19 億元、23.96 億元、27.07 億元，增速分別為20.3%、18.7%、13%，淨利潤分別為3.1億元、3.78 億元、4.42 億元，增速分別為18.6%、21.5%、17.2%，成長性突出；維持買入-A 的投資評級，給予2023 年18 倍PE，6 個月目標價為33.48 元。
風險提示：下游需求不及預期、行業競爭加劇、原材料價格上漲。
