報告導讀

公司發佈2023 年三季度報，前三季度實現營收29.10 億元，同比增長3.83%；實現歸母淨利潤2.78 億元，同比下降8.65%；扣非歸母淨利潤2.36 億元，同比下降12.21%。

其中Q3 單季度實現營收9.69 億元，同比增長13.87%，環比增長4.33%；實現歸母淨利潤0.63 億元，同比增長372.66%，環比下降20.17%；扣非歸母淨利潤0.45 億元，同比增長500.52%，環比下降34.26%。

投資要點

氨綸盈利繼續承壓，Q3 公司盈利環比有所下滑公司Q3 歸母淨利潤環比下降20.17%，我們認為主要系氨綸拖累。根據萬得，23Q3 氨綸40D 價差12619 元/噸，環比下滑9.23%。根據百川盈孚，截至23 年10月氨綸行業產能133 萬噸，較23 年初增加18 萬噸，需求偏弱，短期供給新增較多，預計氨綸行業盈利難以大幅改善。公司Q3 毛利率20.78%,同比+5.56 PCT，環比-4.39 PCT；Q3 淨利率7.67%，同比+6.24 PCT，環比-2.05 PCT。前三季度公司經營性現金流淨額2.53 億元，同比降1.18 億元；存貨周轉率2.47，應收賬款周轉率9.35，同比均有所下降。

芳綸新產能穩步推進，芳綸塗覆隔膜值得期待截至前三季度公司在建工程23.4 億元，同比增加4.7 億元，主要為公司芳綸擴建專案，公司芳綸將於23 年年底形成1.6 萬噸間位、1.6 萬噸對位產能。公司芳綸鋰電隔膜現有3000 萬平方米產能，下游客戶驗證較為順利，已獲得小批量訂單，預計24 年有望貢獻業績。7 月28 日公司公告，擬投資13 億元建設2 萬噸間位芳綸及其衍生產品以滿足新能源產業對於芳綸的需求。公司當前為國內芳綸和氨綸龍頭，新產能放量將進一步鞏固公司市場地位，驅動公司業績中樞上移，鋰電隔膜增量專案穩步推進，有望打開公司成長空間，我們看好公司成長潛力。

盈利預測和估值

氨綸盈利修復不及預期，下調公司23-25 年歸母淨利潤至3.83/6.79/9.48 億元，EPS 為0.44/0.79/1.10 元/股，對應PE 分別為35.06、19.75、14.15，芳綸持續放量，隔膜專案穩步推進，我們看好公司長期成長性。維持“買入”評級。

風險提示

芳綸產能釋放不及預期、下游客戶開拓不及預期、原材料價格波動風險。