3Q23 業績符合我們預期
公司公佈2023 年三季度業績：1-3Q23 實現收入73.34 億元，同比增長1.13%，歸母淨利潤4.51 億元，同比增長4.25%，扣非歸母淨利潤4.36 億元，同比增長17%。業績符合我們預期。
分季度來看，公司1Q/2Q/3Q23 分別實現收入22.42/25.03/25.88 億元，同比分別-4.72%/+10.26%/-1.53%，歸母淨利潤1.19/1.86/1.46 億元，同比分別-2.26%/+67.28%/-26.87%。
發展趨勢
3Q23 收入表現承壓。公司1-3Q23 收入同比增長1.13%，其中3Q23 收入同比下滑1.53%。3Q23 收入下滑主要受膜類產品及貿易業務下滑影響，PA/PE 膜、快速消費品商貿、進出口貿易業務3Q23 收入分別同比下滑13%/28%/62%。但彩色紙包裝印刷及OEM 飲料等業務實現穩健增長，3Q23 收入分別同比增長12%/14%。
原材料價格回落，盈利能力有所提升。公司1-3Q23 毛利率爲21.85%，同比+1.17ppt，我們認爲主要得益於原材料價格的回落。費用端來看，公司1-3Q23 期間費用率13.19%，同比+0.30ppt，其中銷售/管理+研發/財務費用率分別爲1.93%/10.40%/0.86%，同比-0.30ppt/+0.75ppt/-0.15ppt。綜合影響下，1-3Q23 淨利率爲6.15%，同比+0.18ppt。
關注鋁塑膜行業需求變化及公司客戶拓展情況。近年來受益於鋰電池行業的快速發展、軟包電池滲透率的提升，鋁塑膜需求快速增長，同時隨着國產企業的技術進步，國產鋁塑膜份額快速提升，紫江企業子公司紫江新材已發展成爲國內領先的鋁塑膜生產商，與比亞迪、ATL 等鋰電頭部企業建立良好合作。1-3Q23 公司鋁塑膜收入同比增長17.2%至5.51 億元，三季度增長有所放緩，我們認爲與階段性行業需求變化及公司客戶開拓節奏有關。建議後續積極關注鋁塑膜行業需求變化及公司新客戶拓展情況。
盈利預測與估值
考慮下游飲料消費需求偏弱及原材料價格下降帶來的產品單價調整，我們分別下調2023/2024 年收入5%/6%至99.15/108.27 億元，分別下調歸母淨利潤11%/13%至6.14/6.76 億元，當前股價對應2023/2024 年分別12/11 倍市盈率。維持跑贏行業評級，基於盈利預測調整，下調目標價7%至6.50元，對應2023/2024 年分別16/15 倍市盈率，較當前股價有33%的上行空間。
風險
行業競爭加劇；原材料價格大幅波動；新業務拓展不及預期。