自主投资建设与收并购齐发力，赋能化学品供应链一体化服务平台能力建设。根据2023 年8 月1 日公司公告，公司控股子公司南京圣旺泰物流科技有限公司（以下简称“南京圣旺泰”，公司持股51%）拟与内蒙古乌海市乌达区人民政府签订《投资协议书》，建设辐射中国西北地区的化学品供应链服务管理基地，该项目的落成将有效整合项目辐射范围内化学品物流相关需求，实现核心节点基础设施引流效果，同时有效促进区域内化学品合规化物流比例提升。8 月17 日，公司发布公告，拟收购天津睿博龙智慧供应链股份有限公司60%股权，以完善公司在环渤海区域化学品供应链一体化战略布局，该笔收购可为公司在客群拓展和服务能力增强方面带来新动力。投資要點：
事件：永泰運發佈2023 年三季度業績報告，公司業績低於預期。受國際海運集裝箱運價、化工行業景氣度及匯率影響，2023 年前三季度實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1.42 億元，同比下降42.2%，其中，第三季度實現歸屬於母公司所有者的淨利潤3,872.56 萬元，同比下降63.82%。
2023 年三季度，中國化工產品價格指數同比2022 年有所下滑，環比Q2 化工景氣度有所提升。根據iFind數據，2023 年第三季度中國化工產品價格指數均值約為4697 點，較2022Q3 約下滑9%，環比Q2 增長0.6%。截至2023 年10 月27 日，中國化工產品價格指數已達到4713 點，環比改善明顯，預計2023Q4化工景氣度將持續回升。
自主投資建設與收並購齊發力，賦能化學品供應鏈一體化服務平臺能力建設。根據2023 年8 月1 日公司公告，公司控股子公司南京聖旺泰物流科技有限公司（以下簡稱“南京聖旺泰”，公司持股51%）擬與內蒙古烏海市烏達區人民政府簽訂《投資協議書》，建設輻射中國西北地區的化學品供應鏈服務管理基地，該專案的落成將有效整合專案輻射範圍內化學品物流相關需求，實現核心節點基礎設施引流效果，同時有效促進區域內化學品合規化物流比例提升。8 月17 日，公司發佈公告，擬收購天津睿博龍智慧供應鏈股份有限公司60%股權，以完善公司在環渤海區域化學品供應鏈一體化戰略佈局，該筆收購可為公司在客群拓展和服務能力增強方面帶來新動力。
向大股東定向增發，為公司設施網路擴張注入新動能。2023 年7 月22 日，公司發佈《2023 年度向特定對象發行股票預案》，公司擬向大股東增發並擬募集資金總額不超過5 億元。通過該次增發，將進一步擴充公司資金實力，為公司後續全國範圍內危化品倉儲設施網路擴張注入新動能。
結合公司2023 年三季報，維持“買入”評級：結合公司2023 年三季報，考慮到國際海運集裝箱運價下行、危化品物流行業弱復甦給公司帶來的階段性經營壓力，我們下調公司2023-2025 年箱量、單項收入及單箱毛利率，假設23-25 年公司跨境化工物流供應鏈箱量同比增速分別為42%、50%、40%（原假設為60%、40%、30%），三年單箱收入均為1.17 萬元/TEU（原假設23-25 年單箱收入分別為1.33、1.33、1.35 萬元/TEU），三年單箱毛利率均為14%（原假設23-25 年單箱毛利率分別為14.8%、14.8%、14.5%）。基於以上假設，我們下調公司23、24、25 年盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.86、2.80、3.80億元（原23-25 年盈利預測為3.21、4.40、5.57 億元），對應PE 分別為19/13/9 倍。當前股價已充分反應運價下行加劇、危化品物流行業低增長的悲觀預期，當前運價已回調至疫情前水準，後續將保持平穩運行，且今年公司業務量水準不斷增長、業務持續拓展，我們認為公司有望在24 年兌現利潤，當前市值對應24年PE 估值13X（2023 年10 月31 日數據）。考慮到公司危化品倉儲板塊與宏川智慧可比，公司跨境化工物流供應鏈服務板塊與密爾克衛可比，選取宏川智慧和密爾克衛作為可比公司，根據iFind 一致預期，宏川智慧和密爾克衛2024 年PE 估值分別為21X、13X，可比公司平均估值為17X。對標危化品倉儲物流行業平均估值水準，考慮到公司目前正處於投資建設與收並購的發力期，業務持續擴張，我們認為2024 年公司合理PE 估值倍數為17X，對應目標市值46 億元，空間32.07%，維持永泰運“買入”評級。
風險提示：安全運營風險，第三方危化品物流需求不及預期風險，限售股解禁風險。
