前三季度營收同比持平。公司2023Q1-3 實現營收3.52 億元（同比-5.0%），歸母淨利潤3028 萬元（同比-24.6%），扣非歸母淨利潤1893 萬元（同比-45.9%）。
分季度看，2023Q1/Q2/Q3 單季度分別實現營收0.67/1.66/1.19 億元，分別同比+24.9%/-7.2%/-13.7%；分別實現歸母淨利潤385 萬元/2469/174 萬元，分別同比+156.6%/-34.8%/-81.0%，其中Q3 歸母淨利潤下降主要由於收入同比下降及管理費用增加等原因。
毛利率保持穩定，費用率提升。2023 年前三季度公司銷售毛利率92.9%（同比+0.22pp，與2022 年全年水平持平）、淨利率10.8%（同比-2.24pp，較2022 年全年水平+3.74pp）。
費用率方面，銷售費用率45.5%（-0.04pp）、管理費用率16.5%（+4.04pp）、研發費用率22.8%（+3.86pp）、財務費用率0.83%（+0.55pp），期間費用率合計85.6%（+8.42pp），主要因股份支付及研發投入強度進一步提升。
金葡菌疫苗三期臨床有序推進。耐藥金葡菌是WHO 認定的“超級細菌”，可導致嚴重院內感染，國內是高發區域，近幾年平均檢出率30%左右。耐藥性導致現有抗生素治療方案效果不佳，預防性疫苗是控制其傳播的有效手段，目前尚無商業化產品上市，Pfizer 和Merck 等海外巨頭都曾在臨床後期失敗，公司與陸軍軍醫大合作開發重組金葡菌疫苗，總結海外臨床失敗經驗，採取“多價+多劑次+佐劑”的優化抗原和免疫程序設計，目前已啓動Ph3 臨床，有望於2025 年上市，進度全球領先。
投資建議：歐林生物是一家“小而美”的民營疫苗企業，依託老產品破傷風疫苗開闢成人新市場，隨着國內政策不斷完善，成人破傷風疫苗市場有望進一步擴容；AC-Hib 三聯苗於2023 年初報產，預計獲批在即，有望進一步豐富公司兒童疫苗產品管線，貢獻業績增量；長期佈局“超級細菌”疫苗管線，重組金葡菌啓動Ph3 臨床，全球進度領先，有望填補業界空白。根據公司三季度報告，我們對盈利預測進行調整，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲0.62/1.22/2.03 億元（前值爲0.71/1.34/2.24 億元），目前股價對應PE爲130/66/40x，維持“增持”評級。
風險提示：產品銷售不達預期的風險，在研管線失敗的風險等。