事件：浙商證券披露2023 年三季報，業績與快報一致，符合預期。公司9M23 實現營收126億元/ yoy+9%；歸母淨利潤13.3 億元/ yoy+15%；3Q23 單季實現營收41.7 元/ yoy+1%/qoq+18%，歸母淨利潤4.2 億元/ yoy-2%/ qoq-1%；9M23 加權ROE（未年化）5.01%/yoy+0.36pct。
投行及投資表現亮眼，資管同比下滑。9M23 浙商證券實現證券主營收入（不含大宗商貿、政府補助等）43.8 億/ yoy +10%。1）主營收拆分：9M23 經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入分別實現收入/ yoy 增速：13.2 億/ -9%、6.8 億/ +30%、2.6 億/ -23%、5.7億/ 持平、8.9 億/ +32%，其他手續費（主要是期貨經及投資諮詢）6.6 億/ +55%。2）業績構成看，經紀佔比30.2%、淨投資（含匯兌）佔比20.2%、投行佔比15.4%、其他手續費（主要是期貨經及投資諮詢）佔比14.9%、淨利息佔比13.0%、資管佔比5.9%（長股投佔比0.4%）。浙商證券期貨經紀及研究業務發展快速，體現為其他手續費收入同比高增。
總資產穩健擴張，經營槓桿持續提升，金融投資資產較年初有所收縮。3Q23 末公司總資產1470 億元 /較年初+7%，淨資產266 億元/ 較年初+2%；期末經營槓桿4.82 倍/ 較年初+0.38 倍，此前（3/13）浙商公告參與競拍民生證券約30.3%億股權（後被國聯證券控股股東收購），體現公司迫切進一步提高證券業務的影響力和資源整合能力決心。投資業務方面，3Q23 末金融投資規模507 億元/ 較年初+11% ，其中其他債券投資76.5 億/較年初+832%，交易性金融資產431 億/ 較年初-4%（參考1H23 交易性金融資產中債券佔比 67%、股票 13%）；測算可得9M23 年化投資收益率2.44%（3Q23 投資收益虧損0.03 億導致單季年化投資收益率為-0.02%）。
IPO 承銷同比增超2 倍，公司債維持行業前10，省內優勢維持。根據Wind 數據，按發行日口徑，股權融資業務方面，9M23 浙商證券IPO 承銷29.8 億元/ yoy+244%，市佔率0.9%（1H23 1.36%,市佔率下降主因3Q23 單季浙商IPO 承銷0 單）；9M23 浙商證券再融資承銷規模21.8 億元/ 9M22 再融資承銷 0 單），市佔率 0.51%。債券承銷方面，1Q23 債承規模1178 億元/ yoy+81%，其中公司債承銷規模1054 億元/ yoy+97%，市佔率 3.5%，排名行業第7 位，維持浙江省內第1 位。專案儲備方面，當前股權融資儲備專案36 單（IPO 26 單+再融資10 單），進行中專案14 單。
公司管理層發生變動，期待公司後續業務發展。10/30 浙商證券公告將錢文海提名為公司董事人選（曾就職於浙江省交投集團）；董祕（原）張暉被聘為副總裁，併兼任首席風險官；總裁助理（原）鄧宏光被聘為董事會祕書（曾為浙商證券研究所所長），目前張暉、鄧宏光職位變動已通過董事會審議，錢文海提名公司董事人選需股東大會審議。至此，原總裁王青山（曾任朱從玖祕書）失聯後因辭職造成的公司治理風險已基本出清，浙商後續業務發展可期。
投資分析意見：下調盈利預測，維持買入評級。考慮到9M23 權益市場交投低迷，下調市場股基成交額假設及投資收益率假設，從而下調23E-25E 盈利預測，預計公司23-25E 歸母淨利潤18.7、22.6、26.9 億元（原預測20.8、26.2、31.8 億元），同比+13%、+21%、+19%，考慮到公司管理層發生變動，期待公司後續業務發展，維持買入評級。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降，浙商研究8 月因研究報告違規事宜收到浙江證監局出具警示函的行政監管措施。