现金流略承压，营运能力稳定。2023Q1-Q3 净经营现金流为3.31 亿元（同比-4.58 亿元），单Q3 为0.34 亿元（同比-1.95 亿元），略承压预计主要系客户账期正常波动。营运能力方面，截至2023Q1-Q3 应收账款周转天数为107.91 天（同比-1.56 天），应付账款周转天数为92.41 天（同比-6.93 天），存货周转天数为108.59 天（同比-16.57 天）。公司發佈2023 三季報：2023Q1-Q3 實現收入29.60 億元（同比-12.1%），歸母淨利潤3.34 億元（同比-37.8%），扣非歸母淨利潤2.84 億元（同比-42.3%）；單Q3 實現收入11.17 億元（同比+3.2%），歸母淨利潤1.30億元（同比-32.5%），扣非歸母淨利潤1.14 億元（同比-37.1%）。受益於客戶庫存優化、訂單修復，收入回正；利潤端承壓主要系產品結構變化&去年同期匯兌基數較高。
雕刻機底部回暖，電子煙換代短暫承壓，多元業務結構護航成長。雕刻機客戶CRICUT 去庫結束（23Q2 存貨同比-39.2%，環比+0.2%）、下單修復，疊加新品&旺季等因素驅動，預計雕刻機Q3 環比延續改善，同比增長靚麗；電子煙方面，公司供應鏈持續升級，核心模組、整機均已量產，暫由於客戶產品系列迭代，出貨略受阻礙；未來伴隨新代產品普及&產能爬坡，電子煙有望恢復快速增長；此外，公司宣佈墨西哥建設生產基地，未來有望承接美國汽車電子增量訂單。公司深耕智慧製造並與客戶深度綁定，預計在健康環境、智慧控制部件、汽車電子等領域，均持續開新品、擴份額，Q3 預計均實現穩健增長。
盈利短期承壓，穩步修復可期。單Q3 毛利率為28.7%（同比-4.5pct），淨利率為11.7%（同比-6.2pct）。盈利承壓主要系產品結構調整（高毛利電子煙佔比預計下滑）&匯兌高基數，伴隨Q4 整機、核心模組產能利用率提升，盈利有望修復。從費用表現來看，單Q3 期間費用率為16.3%（同比+3.8pct ） ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為1.8%/5.4%/8.2%/0.9%（同比-0.0pct/+0.3pct/-1.1pct/+4.6pct），財務費用波動主要系匯兌影響。
現金流略承壓，營運能力穩定。2023Q1-Q3 淨經營現金流為3.31 億元（同比-4.58 億元），單Q3 為0.34 億元（同比-1.95 億元），略承壓預計主要系客戶賬期正常波動。營運能力方面，截至2023Q1-Q3 應收賬款周轉天數為107.91 天（同比-1.56 天），應付賬款周轉天數為92.41 天（同比-6.93 天），存貨周轉天數為108.59 天（同比-16.57 天）。
盈利預測：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤為4.9/6.6/8.0 億元，對應PE 分別為29X、22X、18X，維持“買入”評級，盈利預期略下調主要系電子煙產能爬坡不及預期。
風險提示：下游需求恢復低於預期、產能爬坡不及預期。