投資要點：

事件：海力風電發佈2023 年三季報，前三季度公司營收15.55 億元，同比增長32.85%，歸母淨利潤0.65 億元，同比下降72.97%；其中公司單三季度營收5.16 億元，同比下降0.69%，歸母淨利潤-0.70 億元，業績低於市場預期。

行業需求影響短期量價，減值拖累階段業績。公司三季度業績虧損主要原因是：一方面，受21 年“搶裝潮”專案結算週期較長的影響，公司根據會計政策計提壞賬準備7341 萬元；另一方面，今年我國海風建設速度緩慢，行業加工費受需求影響有所降低，同時較低的需求量導致公司產能利用率較低，加之新基地擴產轉固，公司製造費用相應上升，製造業務利潤整體較低，Q3 單季度公司毛利率為6.57%。此外，公司所參股投資的海上風電場Q3風速較差，利用小時數較低，並表投資收益相應減少，導致整體業績低於市場預期。

江秀克專案重啟，海風建設加速，24 年公司有望量增價穩。今年上半年，海上風電的矛盾堆積到頂點，建設和招標均陷入偏停滯的狀態，九月份以來，停滯已久的江秀克一期競配的三個專案均迎來突破性進展，四季度江秀克專案有望迎來實際開工，公司在江秀克具備顯著的地域優勢，有望深度受益。此外，其他區域海風均迎來不同程度推進，加之當前已經進入十四五中後期，預計我國海風裝機進度有望得到加速。隨著行業需求恢復，加工費有望企穩，同時公司產能擴張順利，24 年預計公司出貨90-100 萬噸，24 年公司有望量增價穩。

產能佈局持續推進，自有碼頭優勢顯著。公司持續拓展海風產能，根據各地情況提前佈局生產基地，規劃新增的南通小洋口基地、啟東呂四港基地、鹽城濱海基地、山東東營基地、山東乳山基地、海南洋浦基地等均在穩步推進中，並於8 月末簽訂溫州大兆瓦海風塔筒專案協定，預計投產後可形成年產8MW 以上海塔約220 套。公司在沿海地區生產基地的佈局可以有效降低運輸成本，且部分基地擁有自建碼頭，既保障交貨及時性，也提高了產品競爭力和議價能力，隨著我國海風投建的提速，公司有望率先受益。

調整盈利預測，維持“買入”評級：由於23 年國內海風建設整體較為緩慢，公司風電場投資收益不及預期疊加計提影響，我們下調公司2023-2025 年盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.23、8.47、16.13 億元（原值4.62、10.72、17.50 億元），對應PE 分別為113、17、9 倍。公司是目前國內為數不多的純海風業務企業，考慮海風正在走向高速成長的長景氣週期，公司產能釋放彈性大，成長性突出，參考可比公司平均估值水準0.53 倍PEG，仍維持公司“買入”評級。

風險提示：海風裝機量不及預期；公司產能釋放不及預期；風電場投資收益不及預期。