事項：
公司發佈2023 年三季報。2023Q1-3 實現營業收入46.41 億元，同比+11.39%；歸母淨利潤7.52 億元，同比+6.84%；扣非歸母淨利潤7.72 億元，同比+8.20%；綜合毛利率35.81%，同比+2.21pct。2023Q3 實現營業收入13.90 億元，同比-19.41%，環比-12.91%；歸母淨利潤1.24 億元，同比-59.26%，環比-58.96%；扣非歸母淨利潤1.25 億元，同比-63.77%，環比-62.76%；綜合毛利率33.65%，同比-3.13pct，環比-3.11pct。
評論：
匯兌損失以及股權激勵費用影響下，公司期間費用率環比大幅增長。2023Q3公司期間費用率為25.37%，環比+11.75pct。其中2023Q3 財務費用環比增加1.1 億，財務費用率為6.26%，環比+7.73pct，主要系匯兌損失所致。2023Q3 管理費用率為7.19%，環比+2.91pct，主要系股權激勵攤銷費用影響。
受歐洲庫存拖累，公司三季度逆變器出貨環比下滑。據海關總署最新發布的9月出口數據，我國逆變器出口額連續四個月呈現環比下滑趨勢。歐洲逆變器的高庫存疊加暑休影響裝機量，拖累逆變器出貨，使得公司營收環比下滑。9 月逆變器出口降幅已有縮窄，隨著歐洲庫存逐漸去化，亞非拉等新興市場開拓，展望四季度以及明年，公司逆變器出貨有望迎來改善。
電站業務快速發展。（1）新能源電力生產業務：公司投資運營的分佈式光伏電站包括工商業分佈式光伏電站和戶用分佈式光伏電站，通常分別採用“自發自用、餘電上網”和“全額上網”的售電模式，將所生產的電力銷售給終端企業客戶和電網公司等電力需求方以實現收入。受益於分佈式光伏高景氣，公司發電業務發展迅速。（2）戶用光伏發電系統業務：公司為居民提供戶用分佈式光伏電站設計、安裝、管理、運營和維護等發電相關服務，獲取相關服務收入。
公司自2019 年4 月起，成立全資子公司錦浪智慧專業從事分佈式光伏電站的開發、投資及運維，目前已擁有較為成熟的新能源電力生產業務一站式解決能力，有望協同逆變器業務實現進一步增長。
投資建議：隨著歐洲庫存逐步消化以及亞非拉市場開拓，公司出貨有望迎來改善。考慮歐洲庫存影響公司出貨，我們調整盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為9.82/15.79/21.58 億元（前值15.04/21.81/30.40 億元），當前市值對應PE 分別為28/18/13 倍。考慮參考可比公司估值，給予2024 年22xPE，對應目標價86.66 元，維持“推薦”評級。
風險提示：原材料供應緊張，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。