投资要点

业绩概要：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入39.84亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润6.67 亿元，同比增长61.36%；实现扣非后归母净利润6.73 亿元，同比增长62.09%。其中，第三季度公司实现营业收入16.23 亿元，同比增长69.63%；实现归母净利润2.86 亿元，同比增长1332.79%；实现扣非后归母净利润2.90 亿元，同比增长1467.60%。

铁矿业务量价齐升，2023Q3 公司盈利环比大幅改善。2022Q4-2023Q3，公司归母净利润分别为2.53 亿元、1.88 亿元、1.93 亿元和2.86 亿元，2023Q3 公司归母净利润环比大幅增长48.19%。公司Q3 盈利环比改善预计主要受益于铁矿石业务发运量的增加。铁矿石板块：量：Q3 随着南非当地灾难状态影响逐步消散，预计公司铁矿石销量环比增长；价：2023Q3，62%品味铁矿石普氏价格指数均价为114.03 美元/吨，环比增长2.92%；58%品味铁矿石普氏价格指数均价为98.15 美元/吨，环比增长3.64%。铁矿石业务销量和售价持续提升，推动公司业绩稳健增长。铜板块：公司铜矿项目目前处于一期和二期过渡阶段，二期项目虽然已经部分试生产，但产量较少，预计短期内难以贡献显著利润；蛭石板块：公司PC 蛭石矿是世界高端蛭石主要供应商，供应关系较为稳定，因此预计Q3 蛭石业绩盈利波动较小。总体来看，2023Q3 公司盈利改善主要受益于铁矿石业务的量价齐升。

铁矿业务盈利有望维持在较高水平。帕拉博拉铜矿为铜铁伴生矿，该矿在历史生产过程中主要利用铜矿资源，磁铁矿经过简单筛选后在厂区地面堆存，目前堆存量约1.4 亿吨，平均品位58%，公司年均磁铁矿出货量约750-850万吨，磁铁矿堆存可供公司销售17 年以上，开发潜力巨大（铜二期项目投产后，每年新增地面堆存200 万吨，平均品味62%）。目前国内铁水产量维持高位，同时2023 年全球铁矿石供给增量偏低，铁矿石呈现“高需求，低库存”局面，铁矿石价格有望维持高位，增厚公司利润。我们假设2023 年公司磁铁矿销售均价为106.33 美元/吨，吨成本为65 美元/吨，出货量750 万吨，则2023 年磁铁矿业务有望为公司贡献归母净利润8.79 亿元。

铜二期项目逐步放量，有望增厚公司利润。公司铜二期项目设计产能7 万吨/年，该项目于2023 年9 月底宣告部分试生产，预计2024 年底完全建成，假设产能爬坡期为一年，则铜矿二期项目有望在2026 年实现满产。假设铜矿二期完全成本为3.5 万元/吨，产品售价参考电解铜价格6.5 万元/吨（扣税后约5.75 万元/吨），考虑到南非地区28%的资源所得税和PC 公司净利润转化为公司归母净利润比例为59.2%，预计满产后铜矿业务有望每年为公司贡献6.72 亿元归母净利润。

盈利预测与投资建议：随着铜二期项目逐步投产和铁矿石价格维持在较高位置，公司业绩有望实现持续增长。我们预计2023-2025 公司归母净利润分别为9.41、13.11、16.52 亿元，EPS 分别为1.44、2.01、2.53 元，10 月30 日收盘价对应PE分别为11.5、8.3、6.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示：铜二期项目投产/爬产进度不及预期、铁矿石价格下降风险、海运费价格大幅上涨等。