事件概述
23 前三季度公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別爲9.3/0.46/0.35/0.62 億元，同比增長24.32%/306.36%/251.09%/143.06%，扣非淨利低於歸母淨利主要由於政府補助及投資收益，經營性現金流增長主要由於銷售回款增加。23Q3 公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別爲3.75/0.24/0.22 億元、同比增長32.16%/354.18%/266.41%。
公司公告擬將持有的參股公司探路者冰雪47.83%的股權以1,100 萬元的價格轉讓給伍斌先生。本次交易完成後，公司不再持有探路者冰雪的股權。
分析判斷:
Q3 收入增速持續提升。我們分析,收入增長主要來自公司戶外業務的復甦和G2 芯片業務帶來增長。
淨利率增長主要來自銷售費用率下降。23Q3 公司毛利率/淨利率爲42.58%/7.15%、同比提升1.48/12.54PCT ； Q3 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲20.93%/10.99%/5.49%/-2.14% 、同比下降10.29/0.59/-0.22/1.52PCT。財務費用減少主要因爲利息收入及匯兌損益增加。其他收益及投資淨收益/收入同比下降0.86PCT。
應收賬款週轉天數下降。23Q3 應收賬款/存貨/應付賬款金額分別爲4.08/4.11/2.56 億元、同比下降27.01%/-0.24%/0.40%，應收賬款/存貨/應付賬款週轉天數分別爲113/217/143 天，同比下降77/-2/-7 天。
投資建議
我們分析，（1）公司主業增長勢頭較好，一方面在聯營模式佔比提升，提高利潤彈性，另一方面去年聘請新代言人劉昊然之後，公司品牌力提升，同時我們判斷9 代店帶動下店效有望改善；從公司品牌策略來看，主要思路在於通過賦能產品高科技化，打造適合在不同環境下使用的、滿足不同需求的產品線形象，提升產品功能性。（2）從芯片業務來看,G2 Touch 的併購較爲成功、主要受益於技術開發及下游客戶開拓。
維持23-25 年收入預測13.46/15.65/18.08 億元，維持23-25 年歸母淨利預測1.22/1.63/1.94 億元，對應EPS 0.14/0.18/0.22 元，2023 年10 月27 日收盤價7.53 元對應 23/24/25 年 PE 分別爲 54/41/34X，維持“買入”評級。
風險提示
開店進展不及預期、收購標的業績不確定性，露營可持續性，系統性風險。