事件：財通證券發佈2023 年三季報。9M23 實現營收49.5 億元/yoy+40%；歸母淨利潤15億元/yoy+39%；其中3Q23 公司實現營收14.8 億元/yoy+12%/qoq-12%，歸母淨利潤4.6億元/yoy+4%/qoq-14%；9M23 加權ROE（未年化）4.48%/yoy+0.87pct。
Q3 輕資本業務同比逆勢正增，單季資管收入創歷史同期新高。根據公司公告，1）Q3 單季看，各項業務中淨利息、長股投（主要是永安期貨、財通基金、浙商資產）同比下滑30%、42%，其中浙商資產1H23 利潤yoy-30%，預計是公司長股投收入下滑主因；淨投資收入1.7 億/去年同期僅0.1 億，預計主因權益市場改善帶來權益投資回暖。輕資本收入中，經紀、投行、資管同比分別+4%、+49%、+24%，顯著好於行業增速；經紀收入增幅較1H23擴張預計主因市佔率提升，同時公司單季資管收入創歷史新高值，預計主因財通資管規模提升帶來管理費收入提升。2）9M23 收入結構看，淨投資佔比29%、資管佔比24%、經紀佔比19%、投行佔比11%、長股投、淨利息分別佔比8%（注：證券主營收入=營業收入-其他收益-其他業務收入-資產處置收益；投資收入=投資收益-聯營合營收益-公允價值變動-匯兌損益）?券商資管保持行業靠前水準，財通資管管理費和業績報酬雙增。公司全資子公司財通資管持有公募牌照，根據公司公告，1H23 財通資管分別實現營收7.9 億/yoy+15%、利潤2.1億/yoy+18%，上半年收入排名保持行業第 4；二季度末資管規模2949 億，較年初增長20%，權益類基金連續6 個季度獲得10 年絕對收益榜冠軍，預計隨著規模擴張帶來管理費收入增長和市場回暖帶動業績報酬修復，全年財通資管業務有望延續穩定增長態勢。
投資規模擴張較為審慎，基數效應下投資業務增速快。根據公司公告，三季度末公司投資資產規模610 億，較年初收縮4.7%，其中交易及衍生資產471 億，微增6%，預計公司對投資資產擴張較為謹慎；測算3Q23 年化投資收益率1.05%，好於3Q22（0.09%）、4Q22（0.90%）投資收益率。公司9M22 投資收益僅1.5 億，低基數下投資業務有望成23 年全年業績增長主要引擎。
股權、債承均取得突破，驅動投行收入快速增長。根據wind，按發行日口徑統計，9M23公司IPO、再融資規模同比分別+221%、+101%，排名從去年同期行業30 名後躋身前25 名；債承規模同比+86%，排名同比提升6 名至第20 名。
投資分析意見：公司重要利潤支柱資管業務在市場波動環境下仍實現穩健增長，22 年配股落地資本金實力進一步提升，市場回暖時資本仲介業務加槓桿空間充足，維持買入評級。
考慮到四季度至今A 股ADT 同比仍下滑，下調市場ADT 假設，預計 2023-2025E 歸母淨利潤為19.2、21.3、24.3 億（原預測23-25 年20.0、22.0、25.7 億），同比分別+26%、+11%、+14%；現收盤價對應23 年動態PB 為1.09 倍，動態PE 為19 倍。
風險提示：經濟下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；股票市場大幅下跌。