2023Q3虧損-2.47 億元，基本符合市場預期
公司發佈2023 年三季報：1-9 月收入208.7 億元，同比增長11.6%；1-9 月歸母淨利潤-9.1 億元，去年同期盈利3423 萬元，1-9 月飼料業務利潤約1.7 億元，虧損主要來自於生豬養殖板塊。分季度看，2023Q1、Q2、Q3 歸母淨利分別為-3.4 億元、-3.24 億元、-2.47 億元。
2023 年出欄計劃有望順利完成，Q3 生豬完全成本降至17.2 元/公斤2023 年1-9 月，公司生豬出欄量263.09 萬頭，同比增長84.9%，生豬業務收入41.67 億元，同比增長68%；2023 年公司計劃生豬出欄量350萬頭，前9 月已完成75%的全年任務，全年出欄量有望順利完成。2023年9 月末，公司能繁母豬存欄量16 萬頭，PSY 在24.1 頭，2024 年有望通過外購50 萬頭仔豬實現450 萬頭的出欄目標。
分季度看，2023Q1、Q2、Q3 公司生豬出欄量分別為78.41 萬頭、87.53萬頭、97.15 萬頭，同比分別增長104.5%、82.5%、73.5%，生豬業務收入分別為12.4 億元、13.7 億元、15.6 億元，同比分別增長141.2%、86.5%、26.5%。根據我們測算，Q3 公司育肥豬銷售均價15.5-15.6 元/公斤，育肥豬出欄均重約115 公斤，生豬完全成本已降至17.2 元/公斤左右，較Q2 下降0.3 元/公斤。
部分地區淘汰母豬價格已近2021 年最低點，生豬產能去化有望加速生豬養殖效率大幅提升造成今年以來豬價疲弱，我們推斷生豬價格將持續低迷，產能去化有望加速。i）近期生豬疫情持續發酵，各地淘汰母豬價格再創年內新低，上週河南、河北、遼寧、黑龍江淘汰母豬價格甚至已接近2021 年9 月最低價格；ii）2023 年1 季末、2 季末，全國能繁母豬存欄量同比分別增長2.9%、0.4%，隨著今年全年養殖效率的持續改善，1H2024 全國生豬出欄量有望實現同比10%左右增長，生豬價格大概率較2023 年上半年更低迷，1H2023 生豬均價14.7 元/公斤，生豬最低價13.7 元/公斤，我們預計1H2024 生豬均價有望跌破12、13 元/公斤；iii）9 月以來，仔豬養殖持續虧損，規模場15 公斤仔豬價格已跌至200 元/頭左右，逐步接近2021 年9 月最低價155 元/頭。
投資建議
公司是我國優質飼料龍頭，近年來生豬養殖業務快速擴張。我們預計2023-2025 年公司生豬出欄量350 萬頭、450 萬頭、500 萬頭，其中，育肥豬出欄量330 萬頭、430 萬頭、450 萬頭，預計實現營業收入286.3 億元、349.5 億元、375.2 億元，同比增長7.9%、22.0%、7.4%，對應歸母淨利潤-11.57 億元、17.63 億元、22.14 億元，歸母淨利潤前值2023 年-11.48 億元、2024 年7.38 億元、2025 年13.72 億元，本次調整幅度較大的原因是，修正了23-25 年育肥豬出欄量和豬價預期，維持“買入”評級不變。
風險提示
疫情；豬價上漲晚於預期。