事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年前3 季度，公司實現營收6.19 億元，同比+1.92%；歸母淨利潤1.07 億元，同比-2.90%；扣非歸母淨利潤1.04 億元，同比+4.75%。2023 年三季度，公司實現營收2.02 億元，同比-11.89%；歸母淨利潤0.33億元，同比-18.76%；扣非歸母淨利潤0.32 億元，同比-16.93%。
需求弱復甦，新渠道穩步開拓。分產品看，2023Q3 肉禽類/水產類/其他營收分別為1.38/0.52/0.10 億元，分別同比-14%/-12%/+26%。肉禽類中，牛肉類/家禽類/豬肉類/羊肉類營收分別為0.81/0.37/0.16/0.04 億元，分別同比-23%/+3%/+9%/+2%，牛肉類產品三季度銷售明顯承壓。水產類中，魚類/蝦類營收分別為0.29/0.23 億元，分別同比-11%/-14%。分渠道看，2023Q3 加盟店/經銷店/批發/直銷及其他/電商客戶營收分別為1.09/0.24/0.53/0.03/0.004 億元，分別同比-6%/-27%/25%/-5%/-82%，今年公司開拓商超新業務，三季度實現收入0.09 億元。分區域看，2023Q3 華東/華中/華北/華南/西南/東北地區營收分別為1.87/0.06/0.02/0.001/0.04/0.001 億元，分別同比-13%/16%/-20%/-63%/+65%/-23%。招商方面，2023 年Q3，公司淨開加盟店/經銷店/商超客戶/批發客戶25/10/9/23 家至1798/726/60/519 家。
費用投放加大，盈利能力承壓。公司23Q3 毛利率26.25%，同比提升2.39pct，預計主要系牛肉等原材料價格回落。費用率方面，23Q3 銷售費用率5.85%，同比增加2.30pct；毛銷差20.40%，同比+0.10%，預計主要系公司為新渠道拓展增加團隊人才儲備和營銷活動支出。23Q3 管理費用率6.15%，同比+2.57pct，費用投放進一步加大。綜上，23Q3，公司淨利率16.34%，同比-1.13pct，預計伴隨費用投放加大，公司盈利能力有所承壓。
背靠朝陽賽道，公司產銷兩頭穩步推進。預製菜是強確定性的朝陽賽道，未來滲透率提升邏輯順暢、趨勢明顯。味知香在產品方面具備先發優勢和在渠道方面具備獨佔性。生產端來看，伴隨新增5 萬噸產能陸續投產以及新品研發，產能的“量”與“質”有望進一步提升；銷售端，公司積極推進多渠道佈局。C 端方面，加盟渠道除在農貿市場穩步滲透外，街邊店也成功投入運營並進行推廣，同時經銷渠道進一步推進與商超合作；B 端方面，銷售團隊持續擴充，批發渠道深耕，團餐、小餐飲有望貢獻新增量。
投資建議：維持“買入”評級。根據三季報，考慮需求弱修復、費用投放加大與原材料價格波動等影響，我們預計公司23-25 年營業收入分別為8.51/10.11/11.87億元（前次為9.42/11.62/14.62 億元），淨利潤分別為1.62/1.85/2.11 億元（前次為1.77/2.08/2.54 元），維持“買入”評級風險提示：渠道拓展不及預期；原材料價格波動；食品安全事件。