维持“增持”评级。 公司2023年前三季度实现营收19.69亿，同比升12.9%，实现归母净利润2.16 亿，同比升6.7%，公司业绩略低于预期。考虑到取向硅钢售价下降，下调公司2023-25 年归母净利润预测为3.05/4.06/5.25 亿元(原4.02/5.27/6.72 亿元)，对应EPS 为0.92/1.22/1.57 元。考虑到同行业公司估值水平的下降，参考同类公司，给予公司2023 年20 倍PE 进行估值，下调公司目标价至18.4 元（原24.2 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
公司2023 年前三季度業績略低於預期，取向矽鋼價格下行拖累公司盈利。公司募投專案持續推進，預期23 年下半年開始將為公司持續帶來產量增長。
投資要點：
維持“增持”評級。公司2023年前三季度實現營收19.69億，同比升12.9%，實現歸母淨利潤2.16 億，同比升6.7%，公司業績略低於預期。考慮到取向矽鋼售價下降，下調公司2023-25 年歸母淨利潤預測為3.05/4.06/5.25 億元(原4.02/5.27/6.72 億元)，對應EPS 為0.92/1.22/1.57 元。考慮到同行業公司估值水準的下降，參考同類公司，給予公司2023 年20 倍PE 進行估值，下調公司目標價至18.4 元（原24.2 元），維持“增持”評級。
回購彰顯公司信心。公司公告擬以不低於5000 萬、不高於1 億元自有資金回購公司股份用於實施員工持股計劃或股權激勵。我們認為本次回購體現出管理層對公司未來的發展信心和對公司價值的認可。若股權激勵實施後，公司激勵機制將進一步完善，有利於公司長期發展。
戰略定力較高，取向矽鋼價格下降拖累利潤。公司公告擬分別向募投的變壓器、鐵心專案增加投資4488、7267 萬元，將變壓器專案由原計劃1120.4萬kVA 提升至1490.4 萬kVA，將鐵心專案的鐵心加工能力由3 萬噸/年提升至6 萬噸/年，增資投入彰顯公司戰略定力。取向矽鋼價格下降幅度大於成本下降幅度，公司取向矽鋼毛利率下降，拖累公司盈利。
取向矽鋼產量將持續釋放。2023 年上半年公司8 萬噸取向矽鋼專案部分投產，預期2023 年將帶來2-3 萬噸的產量上升。該專案預期在2024 年6月全面投產，2024 年預期帶來5-6 萬噸的增量。公司取向矽鋼產量將跟隨專案的落地逐步上升。
風險提示：募投專案進度不及預期；取向矽鋼價格大幅下滑風險。
