明年公司利润稳定性有望受益于低基数和业务结构改善。明年看，公司水泥和玻纤利润在低基数下进一步下探的空间有限，在此基础上建议等待需求端回暖和供给端行业产能出清、整合。且今年以来公司基础建材板块利润占比进一步下降，其波动对公司整体利润影响明显减小，未来新材料、工程技术服务板块有望主要支撑公司利润的稳定增长。Q3 水泥、玻纖業務景氣度下行拖累公司業績，行業景氣已位於底部。明年公司利潤穩定性有望受益於低基數和業務結構改善，新材料、工程技術服務板塊有望主要支撐公司利潤穩定增長。維持“買入”評級。
公司發佈2023 年三季報。2023 年1-9 月，公司實現收入1595.8 億元，同比下降9.5%，歸母淨利潤23.5 億元，同比下降67.3%。摺合2023Q3，公司實現收入572.1 億元，同比下降11.2%，歸母淨利潤9.5 億元，同比下降40.4%。
Q3 公司水泥、玻纖業務景氣度下探拖累業績，行業已位於底部。2023Q3 水泥行業產量同比下降5.1%，供需失衡加劇，水泥煤炭價格差指標跌至低於2015年水平，天山股份單季度淨利潤位於盈虧平衡線左右，水泥行業噸利潤再度回到底部。2023Q3 玻纖行業需求繼續承壓，粗紗價格進一步下探，當前時點玻纖價格已低於上一輪週期底部，而原材料、天然氣、電力成本高於過去水平，我們預計大部分國內外玻纖粗紗企業處於虧損狀態，個別企業虧損已經接近現金成本，經營壓力不斷增大。同時，石膏板、防水、鋰膜等玻纖以外的新材料業務和工程技術服務業務Q3 表現較好，對總體利潤構成一定支撐，北新建材Q3歸母淨利潤同比增長22.5%，中材國際Q3 歸母淨利潤同比增長23.4%（非同口徑下）。
明年公司利潤穩定性有望受益於低基數和業務結構改善。明年看，公司水泥和玻纖利潤在低基數下進一步下探的空間有限，在此基礎上建議等待需求端回暖和供給端行業產能出清、整合。且今年以來公司基礎建材板塊利潤佔比進一步下降，其波動對公司整體利潤影響明顯減小，未來新材料、工程技術服務板塊有望主要支撐公司利潤的穩定增長。
風險因素：水泥行業需求和價格穩定性不及預期導致水泥業務大幅波動；非水泥業務發展不及預期；公司資產減值規模大幅提升；公司資本開支規模過大或效果不及預期；行業競爭加劇。
盈利預測、估值與評級：2023Q3 水泥、玻纖景氣度下行拖累公司業績，行業盈利已位於底部。明年公司利潤穩定性有望受益於低基數和業務結構改善，新材料、工程技術服務板塊有望主要支撐公司利潤的穩定增長。考慮到Q3 水泥、玻纖等行業景氣度不及預期，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至33.80/47.02/59.71 億元（原預測爲63.84/82.69/103.38 億元），根據公司近五年PE 估值中樞6x，給予2024 年6xPE，對應目標價4 港元。維持“買入”評級。
