設備交付和驗收加快，Q3 業績進一步扭轉：2023 年前三季度公司營收42.4億元，同比+44%，其中歸母淨利潤為0.2 億元，同比-94%，扣非歸母淨利潤為0.03 億元，同比-99%；Q3 單季營收15.1 億元，同比+26%，環比+3%，歸母淨利潤為0.5 億元，同比-58%，環比+37%，扣非歸母淨利潤為0.5 億元，同比-58%，環比+88%。已經逐步扭轉Q1 的虧損局面。
Q3 毛利率有所回升，驗收週期拉長拖累淨利率：2023 年前三季度公司銷售毛利率為27.8%，同比-8.2pct，銷售淨利率為0.4%，同比-9.3pct，期間費用率為26.6%，同比-0.3pct，其中銷售費用率為3.7%，同比-1.3pct，管理費用率（含研發）為21.5%，同比-0.4pct，財務費用率為1.4%，同比+1.3pct；Q3 單季銷售毛利率約29.0%，同比-7.0pct，環比+1.6pct，銷售淨利率約3.1%，同比-6.4pct，環比-0.7pct，主要系積極拓展海外市場，加快設備交付和驗收。
存貨持續增長，看好後續簽訂單質量提高：截至2023Q3 末公司存貨為31.4億元，同比+12%，合同負債為15.7 億元，同比-20%。2023 年前三季度公司經營活動淨現金流為-8.2 億元，主要系動力鋰電客戶信用期較長，銷售回款較慢。
鋰電領域：全產業鏈產品豐富，國內外客戶優質：利元亨是全球鋰電池製造裝備龍頭企業之一，公司在鋰電設備領域已形成“專機→一體機→局部環節整線→真正的整線（全流程生產線）”的全鏈條佈局。客戶方面，公司優選優質客戶並堅持國際化佈局，夯實國內外客戶基礎。產品方面，公司將堅持加大技術研發的投入，未來有望進一步建立技術壁壘，提高產品技術競爭力。
光伏領域：聚焦行業發展熱點，重點推進HJT 技術路線佈局：2022 年公司圍繞HJT 核心工藝設備、光伏元件及光伏自動化設備展開佈局，通過內生+外延的方式在工藝性設備方面橫向擴展。目前在絲網印刷機、單晶矽棒機加自動化生產線已獲得客戶訂單；HJT 整線工藝設備研發佈局順利推進，已經取得了華晟新能源PECVD 設備的意向訂單，目前正在驗證中，預計24 年交付，截至2023 年8 月，公司圍繞HJT 核心設備申請專利超150 項。
盈利預測與投資評級：考慮到鋰電設備業務專案週期&回款週期較長，新業務光伏設備在研發投入期&暫未開始放量，我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤為0.8（原值1.7，下調53%）/1.8（原值2.5，下調28%）/2.4（原值3.3，下調27%）億元，當前股價對應動態PE 為66/30/22 倍，下調至“增持”評級。
風險提示：下游擴產不及預期，研發進展不及預期。