3Q23 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績，收入實現7.3 億元，同降6.7%，歸母淨利實現1億元，同降24.6%。分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入同比分別-46.2%/+22.3%/+27.5%，歸母淨利分別同比-63.7%/+1.9%/+6.5%，Q3 業績符合我們預期。
發展趨勢
1、海外訂單恢復帶動營收穩步提升，國內業務有望實現較快增長。公司Q3 收入實現3 億元，同比/環比分別提升27.5%/23.9%。我們預計，1）分品類看，寵物牽引用具及注塑玩具等海外庫存持續回落，疊加公司新品開發質量向好，寵物用品收入有望改善，且公司寵物零食主要客戶去庫週期亦有望臨近尾聲，食品業務有望穩步向好；2）分地區看，隨我國寵物飼養規範化管理持續推進及寵物食品市場持續擴容，寵物牽引繩、凍幹零食等國內業務有望實現較快增長。
2、毛利率改善向好，匯兌收益減少短期拖累利潤。毛利端，公司Q3 實現毛利率22.8%，同比/環比分別提升2.7ppt/1.9ppt；費用端，公司Q3 銷售/管理+研發/財務費用率分別同比+0.8ppt/-1.7ppt/+6.4ppt，財務費用率提升主因匯兌收益減少；綜合影響下，公司Q3 實現歸母淨利潤12.8%，同降2.5ppt。
3、關注海外寵物用品需求恢復趨勢，產能釋放有望打開成長空間。短期看，據海關總署，2023 年7-9 月我國動物用鞍具及挽具出口額（美元計價）分別同降31.6%/14%/4.4%，降幅持續縮窄，且9 月出口量同比轉正至1.1%。我們認為，牽引用品及玩具終端需求具備一定韌性，客戶及渠道庫存去化有望帶動公司後續訂單持續回升，且公司正積極推出耐咬、超輕系列等新品，後續有望貢獻收入增量。中長期看，我們預計公司IPO 募投專案產能釋放有望突破發展瓶頸，外協生產佔比下降有望支撐毛利率持續改善，且貓砂等品類橫向延伸有望進一步豐富品類矩陣，打開中長期成長天花板。
盈利預測與估值
維持23/24 年盈利預測不變，當前股價對應23/24 年19/17 倍P/E。維持跑贏行業評級，考慮估值切換，上調目標價9%至18 元，對應24 年22 倍P/E，較當前股價有23%上行空間。
風險
原材料價格上漲，關稅加徵風險，核心客戶流失風險，匯率波動風險。