3Q23 業績低於我們預期

禾豐股份公佈1-3Q23 業績：1-3Q23 收入268.93 億元，同比+14.3%；歸母淨利潤0.40 億元，同比-88.7%。分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 分別實現收入78.4/88.6/101.8 億元，同比分別+23.0%/+19.6%/+4.6%；歸母淨利潤0.19/-0.45/0.65 億元，同比分別+1.5 億元/-125.6%/-78.6%，公司業績承壓因肉禽及生豬行情低迷，3Q23 業績低於我們預期。

發展趨勢

營收小幅增長，飼料業務貢獻增長、肉禽及生豬業務景氣承壓。3Q23 公司收入101.8 億元，同比+4.6%，我們判斷公司飼料業務貢獻收入增長，部分抵消畜禽價格低迷的影響。具體地，1）飼料業務：基於畜禽養殖量提升，同時公司重視飼料業務客戶拓展，我們判斷飼料銷量環比增長。2）肉禽業務：

公司以毛****肉為主要產品，3Q23 產品價格承壓影響收入。我們測算3Q23公司屠宰量環比+15%以上；據博亞和訊，3Q23 白羽肉****肉價格同比-9%/-9%至8.5/14.6 元/千克。3）生豬業務：公司生豬銷量環比持平，我們判斷豬價同比下行影響收入。據湧益，3Q23 商品豬價格同比-29%至15.9 元/千克。

期間費用率較為穩定，畜禽價格低迷致毛利率階段性承壓。1）3Q23 毛利率為5.2%，同比/環比-1.7/+0.3ppt，據公司10 月28 日公告，3Q23 公司肉禽業務毛利率同比下降，生豬業務產生虧損。2）3Q23 公司期間費用率為4.1%，同比+0.2ppt，其中，銷售費用率同比+0.05ppt 至1.9%；管理費用率（含研發）同比+0.1ppt 至1.7%；財務費用率為0.5%，同比持平。綜合影響下，3Q23 歸母淨利率為0.6%，同比-2.5ppt、環比+1.1ppt。

公司持續推動產業鏈一體化發展，聚焦飼料、肉禽養殖屠宰，穩健發展生豬。

1）飼料業務，本年原料成本小幅回調，我們預計公司噸利有望小幅增長；23年下游畜禽養殖量增長，且公司基於“銷量、淨利、應收款”對一線管理者進行考核，我們判斷或助力銷量同增15%目標。2）肉禽業務，公司推進提升養殖端、屠宰端匹配程度，疊加公司屠宰端效率較好、產能提升，我們判斷盈利水準有望改善。3）生豬業務，公司以“控規模、調結構”為發展方略，逐漸擴大優勢區域、優勢專案產能利用率及權益份額，利於增強週期底谷時業務穩定性。

盈利預測與估值

考慮畜禽價格景氣度較低，我們下調2023/24 年淨利潤預測47%/35%至3.3/5.8 億元，當前股價對應2023/24 年24/14 倍P/E，維持跑贏行業評級。

兼顧盈利預測調整及當前市場對豬週期反轉存在預期，下調目標價11%至9.3 元，對應2023/24 年29/17 倍P/E，較當前股價有7%上行空間。

風險

原料價格波動；養殖景氣度低迷；疫情風險。