3Q23 業績符合我們預期
公司公佈3Q23 業績：收入同比增長32%至3.7 億元，歸母淨利潤扭虧至盈利2,447 萬元，去年同期為虧損963 萬元。扣非後歸母淨利潤2,223 萬元，去年同期虧損1,336 萬元。業績符合我們預期。
3Q23 毛利率在去年低基數下實現良好恢復。公司3Q23 毛利率同比提升1.3ppt 至42.1%，去年同期公司因即將終止與Discovery Expedition 品牌的合作而在3Q22 主動清理庫存，同時積極促進探路者品牌存貨的優化，帶來毛利率的低基數。今年以來隨零售環境好轉，以及公司積極實行價格管控，銷售折扣逐步好轉。
經營槓桿及管理優化帶動費用率下降。3Q23 公司銷售費用率同比下降10.3ppt 至20.9%，我們認為主要得益於經營槓桿、直營門店優化，以及聯營業務佔比提升。管理費用率同比下降0.6ppt 至11.0%，我們認為主要得益於公司較好的費用控制和經營優化。季內歸母淨利潤同比扭虧至盈利2,447 萬元，淨利潤率同比提升9.9ppt 至6.5%。3Q23 經營性現金流淨流出同比收窄至1,984 萬元（3Q22 為淨流出8,570 萬元）。
戶外運動支持政策持續加碼。10 月24 日國家發展改革委會同國家體育總局等多部門發佈《促進戶外運動設施建設與服務提升行動方案（2023-2025年）》，提出促進戶外運動設施建設及服務提升，擴大體育休閒消費，推動戶外運動產業高質量發展，更好滿足人民群眾日益增長的戶外運動需求。《行動方案》還提出推動戶外運動產業總規模在2025 年達到3 萬億元。我們認為隨著居民更加重視運動健康、戶外運動消費日益成為新的消費風潮，疊加政府對全民健身的關注，戶外行業有望持續實現高質量發展1。
發展趨勢
2022 年10-12 月疫情帶來行業銷售的低基數，服裝、鞋帽、針紡織品類社零同比下滑7.5%、15.6%、12.5%。今年隨零售環境好轉以及公司並表G2Touch，我們預計公司4Q23 業績有望在較低基數下繼續實現良好增長。
盈利預測與估值
維持公司2023/24 年EPS 預測0.14/0.18 元，當前股價對應4.7/4.1 倍2023/24 年P/S，維持中性評級。維持戶外/晶片業務6.3/7.0 倍2023 年P/S，並對多業務模式給予14%的估值折讓，綜合下來我們基於分部加總估值法維持目標價8.77 元，有17%的上行空間。
風險
終端零售環境不及預期，行業競爭加劇，新業務發展不及預期。