市場回歸常態化，前三季度盈利同比高位回落，但3Q 環比好轉
中谷物流發佈前三季度業績：1）營業收入同比下滑14.8%至92.9 億元；2）歸母淨利同比下滑45.7%至11.9 億元。其中，3Q23 歸母淨利3.0 億元，同比下滑53.8%，但環比增長8.2%。前三季度，公司業績同比下滑，主因集運市場回歸常態化，運價同比大幅下滑；第三季度，受季節性需求改善疊加公司積極開拓市場，盈利取得環比提升。考慮前三季度較低的運價和宏觀仍存不確定性，我們下調23/24/25 年淨利預測17%/16%/16%至15.4 億/19.4億/23.5 億元；基於15.8x 2023E PE，下調目標價5%至11.7 元（公司上市以來PE 均值11.9x 加1 個標準差，估值較歷史溢價主因當前運價低位，行業景氣度邊際有望改善，疊加公司積極開拓“散改集”增量市場，業績彈性可期），維持“買入”。
受季節性需求拉動，四季度運價環比有望改善
9M23，公司單箱收入同比下滑29.1%至907 元/標準箱，主因需求不足疊加運力供給增加導致內貿集運市場景氣回落。其中，3Q23 公司單箱收入環比增長3.4%至878 元/標準箱，表現較穩健。9M23，汎亞內貿集裝箱運價指數（PDCI）均值同比下滑22.2%；其中3Q23 運價均值同比/環比下滑29.8%/9.1%。展望四季度，我們預計隨集運市場進入季節性旺季，運價有望環比改善。
全國內貿集裝箱吞吐量偏弱，但公司受益於運力增長，業務量增速向好
前三季度，公司完成貨櫃運輸量1,024 萬標準箱，同比增長20.3%，主因公司在傳統內貿集運優勢業務的基礎上，開拓“散改集”市場帶來的增量，在低迷的市場獲得新增需求，實現業務量的提升。根據中國港口協會數據，8M23，全國港口集裝箱吞吐量同比增長1.2%，其中，內貿/外貿集裝箱吞吐量分別同比-0.2%/+1.8%，內貿集運市場需求偏弱。多式聯運方面，海鐵聯運/水水中轉/國際中轉集裝箱吞吐量分別同比增長1.6%/10.2%/0.6%，多式聯運物流市場需求增速較快。
自有運力增長，看好公司中長期業務佈局與盈利能力提升
前三季度，公司內貿加權平均運力為213.1 萬噸，同比增長28.5%，主因公司8.9 萬噸級大船陸續交付。中長期，我們看好公司依託港口資源與航線網路建立多式聯運物流平臺，內貿運輸網絡不斷延伸拓展，並受益“散改集”的行業趨勢，業務量有望穩步上行，盈利能力有望持續提升。
風險提示：1）經濟增長低於預期；2）船舶供給高於預期；3）租金成本高於預期；4）政策風險。