事件：10月30日晚粵電力A 發佈2023 年三季報業績，2023 年一至三季度公司實現營業收入451.75 億元，同比上升14.41%；實現歸母淨利潤17.27億元，同比增長201.15%；其中，單三季度實現營業收入168.34 億元，同比下降0.24%，環比增加10.06%；實現歸母淨利潤8.70 億元，同比增長353.14%，環比增長13.28%。
點評：
火電成本大幅下行而電價維持高位，助力公司三季度業績持續修復。1）成本端：公司煤炭長協比例較低，進口煤佔比較高。受益於5 月以來，國內現貨煤價和海外進口煤價的大幅下跌，公司燃料成本三季度同環比均出現大幅改善。公司前三季度發電燃料成本 304.21 億元，同比下降4.85%；單三季度發電燃料成本106.27 億元，同比下降22.93%。2023 年三季度公司實現火電度電燃料成本0.316 元/千瓦時，同比下降18.01%，環比下降12.25%。2）收入端：廣東年度長協電價幾乎頂格上浮，月度交易價格維持較高位，帶動公司收入改善明顯。公司售電結構中，年度長協電量佔售電量約七成，代購電等月度交易和現貨交易佔比約三成。
電力年度長協均價可鎖定大部分火電板塊的年度收入。2023 年一至三季度公司售電均價為 583.19 元/千千瓦時（含稅，下同），同比上升40.25元/千千瓦時，同比上漲7.41%。成本收入兩端實現此消彼長，助力公司三季度業績持續修復。
電力消費需求有望持續增長，公司售電量穩步提升。2023 年前三季度，公司累計完成合並報表口徑發電量914.52 億千瓦時，同比增加6.47%；其中煤電完成724.02 億千瓦時，同比增加2.47%，氣電完成146.74 億千瓦時，同比增加28.30%，風電完成33.87 億千瓦時，同比增加13.59%，水電完成2.97 億千瓦時，同比增加1.02%，生物質完成5.18 億千瓦時，同比減少1.33%，光伏完成1.74 億千瓦時，去年同期為0。展望四季度及明年，經濟有望持續平穩恢復，電力消費有望持續增長，公司售電量有望持續提升。同時，由於廣東電力負荷持續增長，5 月廣東省能源局發佈《廣東省推進能源高質量發展實施方案》，下調非化石能源發電裝機佔比5 個百分點，煤電裝機規模調增超1000 萬千瓦。公司作為廣東省內重要能源電力企業之一，也同步加碼煤電氣電專案。目前公司在建煤電規模800 萬千瓦，我們預計有望於2024-2025 年逐步投產；在建氣電規模545.6 萬千瓦，我們預計有望今年投產約500 萬千瓦。
綠電“十四五”成長空間廣闊，風電增長助力火綠協同。根據公司規劃，“十四五”新能源裝機增長空間有望達到1400 萬千瓦。風電方面，廣東海風資源稟賦較好。8 月，公司全資子公司廣東省風力發電有限公司擬以公開掛牌方式增資擴股，我們認為公司海上風電裝機在省補退坡前 有望加速推進。光伏方面，公司光伏板塊自“十四五”初起步發展，受益於光伏元件價格近期的快速下行，公司光伏裝機規模有望加速提升。
同時，公司火電板塊盈利及現金流的大幅改善，或將有助於綠電裝機的建設。
盈利預測及估值：公司火電板塊“量價本”三重因素共振，盈利改善有望持續；綠電板塊規劃體量可觀，火綠協同發展有望打開成長空間。由於火電燃料成本端價格降幅不及預期，我們下調公司2023-2025 年的歸母淨利潤預測分別為26.70 億、38.85 億、50.56 億，同比增速188.88%/45.50%/30.14%；對應10 月30 日收盤價5.42 元的PE 分別為10.66/7.33/5.63 倍，維持“增持”評級。
風險因素：國內外煤價再度大幅上漲；公司新能源專案拓展建設節奏不及預期；廣東電力市場化改革推進不及預期。