事件概述。2023 年10 月31 日，公司發佈2023 年三季報。23Q1-3，公司實現營收42.62 億元，同比增長1.13%；實現歸母淨利潤2.72 億元，同比降低3.1%；實現扣非後歸母淨利潤2.75 億元，同比增長8.06%。其中3Q2023，公司實現營收14.92 億元，同比增長4.37%，環比增長5.16%；實現歸母淨利潤1.00 億元，同比增長46.16%，環比降低4%；實現扣非後歸母淨利潤0.98 億元，同比增長43.77%，環比降低34%。

原材料價格上行，達克龍工業絲價格承壓。公司主要產品達克龍工業絲採用成本加成定價，原材料價格變動將影響產品價格表現。據百川盈孚數據，Q3 達克龍工業絲市場均價為8783 元/噸，較Q2 環比降低1.23%；而在原料端，三季度PTA、MEG 的市場均價分別達到6010 元/噸、4064 元/噸，較Q2 環比分別增長2.05%、0.20%。產品價格下降、原料成本提升，導致達克龍工業絲價差縮窄。

毛利率同比提升，銷售費用略有提升。（1）毛利率端，23 年Q1-3，公司實現毛利率15.95%，同比下滑1.2 個百分點，環比提升0.52 個百分點；23Q3，公司實現毛利率16.91%，同比提升1.23 個百分點，環比下滑0.21 個百分點。

（2）費率端，2023Q1-3，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別實現0.88%、3.35%、0.36%，分別同比下滑0.07 個百分點/下滑0.27 個百分點/下滑0.90 個百分點，環比提升0.02 個百分點/提升0.14 個百分點/提升0.48 個百分點，其中財務費用率提升明顯，主要原因系本期匯兌損失、利息支出較前期減少。2023Q3，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別實現0.92%、3.61%、1.25%，分別同比提升0.07 個百分點/下滑0.28 個百分點/下滑0.09 個百分點，環比提升0.14 個百分點/提升0.32 個百分點/提升2.38 個百分點。（3）淨利率端，2023Q1-3，公司實現淨利率6.43%，同比下滑0.31 個百分點，環比提升0.19 個百分點；2023Q3，公司實現淨利率6.77%，同比提升1.9 個百分點，環比下滑0.64 個百分點，盈利能力整體提升。

越南工廠車用認證逐步落地，看好公司業績增長。越南11 萬噸差別化達克龍工業長絲專案已於今年6 月實現完全釋放，且23 上半年成功實現扭虧為盈。我們預計，隨著越南基地高附加值、高毛利的車用絲認證逐步落地，公司業績有望實現較大提升。

投資建議：公司是國內達克龍公司絲差異化龍頭企業，越南工廠車用絲認證迎來業績釋放期，反射膜實現新能源光伏產業佈局，未來業績發展受益下游發展快速增長。我們預計公司2023-2025 年將實現歸母淨利4.63 億元、5.97 億元和6.48 億元，EPS 分別為0.40 元、0.51 元和0.56 元，對應10 月30 日收盤價的PE 分別為13、10 和10 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：產品價格波動、下游需求不及預期、行業競爭加劇。