業績回顧
3Q23 業績符合市場預期
公司公佈2023 年前三季度業績：收入122.91 億元，同比-32.2%；歸母淨利潤1.76 億元，對應每股盈利0.15 元，同比-93.9%，符合市場預期。其中3Q23 收入38.15 億元，同比-20.3%，歸母淨利潤0.62 億元，同比-88.3%，環比+740.6%。
3Q23 公司業績環比有所改善，我們認爲主因草甘膦價格環比回暖，且公司有機硅終端產品銷量繼續維持較快增長。
發展趨勢
草甘膦庫存仍相對偏高。3Q23 草甘膦均價3.27 萬元/噸，同比-46%，環比+18%，環比略有回暖。我們認爲3Q23 以來草甘膦價格回暖主要系行業共同控制負荷背景下，生產企業庫存情況有所好轉；此外，需求端6 月以來南美採購有所復甦。雖然目前草甘膦供應端已相對有序，但我們認爲偏高的庫存（據百川資訊，截至10 月29 日，草甘膦廠商庫存仍有約6.4 萬噸，同比+77%），或仍對草甘膦短期價格形成壓制。
有機硅供應端仍有壓力。3Q23 有機硅均價1.37 萬元/噸，同比下跌31%，環比下跌7%，我們統計2022 年產能同比擴張約30%，或需較長時間消化過剩產能，據此我們預計有機硅價格或仍維持相對低位，生產企業盈利能力或繼續承壓。
資本開支規模繼續提升，新業務或逐步開始兌現。1-3Q23 公司資本開支規模7.99 億元，再創上市以來新高，向前看，我們認爲隨着公司部分重點項目如開化特種有機硅與功能性硅烷、福建磷系阻燃劑、鹽津工業硅、玉門選擇性除草劑、高端鋰電池石墨負極材料等項目在推進中，隨着這些項目的逐步推進，2024 年公司成長性有望逐步兌現。
盈利預測與估值
考慮到草甘膦/有機硅景氣度承壓，我們下調2023/2024 年淨利潤59.6%/26.5%至4.14 億元/10.86 億元。當前股價對應2023/2024 年27.1倍/10.3 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到盈利預測調整及公司估值接近1.0x P/B，我們下調目標價14.3%至12.00 元對應33.2 倍2023 年市盈率和12.7 倍2024 年市盈率，較當前股價有22.8%的上行空間。
風險
草甘膦價格大幅下跌，新增產能投放不及預期。