業績回顧
3Q23 業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：1-3Q23 實現營業收入42.37 億元，同比+17.71%；歸母淨利潤5.21 億元，同比+18.9%。其中，3Q23 營業收入13.67 億元，同比+ 13.07%；歸母淨利潤1.66 億元，同比+23.38%。業績符合我們預期。
發展趨勢
二次設備龍頭企業，看好公司多板塊並進推動業績穩增。分板塊看：（1）電網側：1-9 月電網工程完成投資3287 億元，同比增長4.2%，其中9 月電網投資完成額582 億元，同比增長19.5%。我們看好四季度國網投資加速，帶動公司電網側訂單及業績提升。（2）發電側：1-9 月新能源投資&裝機維持高增速，我們認為有望帶動新能源場站二次設備及無功補償設備需求提升。公司中標化德縣100 萬千瓦風光儲專案升壓站設備及預製艙以及無功補償設備，深化風光儲協調控制整體解決方案應用，我們認為有望受益源網荷儲一體化持續推進。（3）儲能領域：公司產品矩陣不斷豐富，推出可應用於發電側/電網側/工商業儲能的高安全液冷電池pack、自研PLC 的儲能電站功率管理系統等，我們看好公司受益下游景氣度抬升。（4）氫能領域：公司提供製氫電源及能量管理保護成套系統，參與研發可再生能源電熱氫聯產系統，多重化大容量電流源型制氫電源核心指標領先，並與中能建氫能源開展戰略合作，為開拓氫能市場奠定基礎。
股權激勵範圍進一步擴大，綁定核心人才利益。公司於9 月19 日發佈啟航2 號股權激勵計劃，向462 人授予限制性股票不超過2050 萬股，激勵目標進一步擴大。此次激勵計劃業績目標為以2021、2022 年淨利潤的平均值為基數，2023/2024/2025 淨利潤增長率累計不低於25%/65%/110%。我們認為此次股票激勵計劃綁定核心人才利益、彰顯公司發展信心。
盈利能力同比提升，不斷加大研發投入力度。1-3Q23 公司實現綜合毛利率36.29%，同比+2.0ppt；費用端來看，銷售/管理/研發/財務費用率分別為8.0%/4.5%/8.9%/-1.0%，分別同比-0.35/-0.04/+0.32/+0.16ppt，累計同比+0.1ppt，研發投入不斷加大；實現歸母淨利潤率12.3%，同比+0.1ppt。
盈利預測與估值
維持2023 年和2024 年盈利預測不變。當前股價對應2023/2024 年17.7倍/14.1 倍本益比。維持跑贏行業評級和18.22 元目標價，對應21.9 倍2023 年本益比和17.5 倍2024 年本益比，較當前股價有24.2%的上行空間。
風險
電網投資不及預期，新能源裝機不及預期，行業競爭加劇。