投資要點
內部戰略調整，2023Q1~Q3 營收、淨利潤暫時承壓：2023Q1~Q3，公司實現營收42.21 億元（同比-2.29%，下同），實現歸母淨利5.14 億元（-24.07%），實現扣非歸母淨利4.33 億元（-27.97%），業績略低於市場預期。單Q3 看，公司實現營收11.46 億元（-17.26%），實現歸母淨利0.90億元（-56.03%），實現扣非歸母淨利0.72 億元（-61.53%）。
2023Q1~Q3 毛利率有所下降，銷售費用率同比有所優化： 2023Q1~Q3毛利率/ 淨利率分別為73.07%/12.01% ， 分別同比-4.2pct/-3.4pct 。
2023Q1~Q3，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為46.0%/7.6%/6.6%/-0.6%，分別同比變化-1.0pct/+1.3pct/+0.2pct/+0.4pct，銷售費用率同比有所優化。
原料業務快速增長，醫療器械保持高速增長，護膚業務調整期增速暫時承壓：（1）原料方面：醫藥級、食品級、化妝品級均保持良好銷售趨勢，同時公司也不斷取得原料業務多品類的突破。其中，公司目前有7-8 種在研膠原蛋白，已經實現大分子的重組膠原蛋白製備，並於8 月份完成了重組Ⅲ型人源膠原蛋白原料產品的上市。（2）醫療器械方面：骨科、眼科業務均保持較好趨勢，醫美潤致系列推廣順利，不斷加強直營。此外，2023 年10 月12 日，公司“注射用交聯透明質酸鈉凝膠”獲NMPA批准上市，適用於注射於脣紅緣及脣紅體的皮下（或黏膜下）至口輪匝肌層，差異性適應症的新產品獲批有望完善公司的醫美針劑產品矩陣。
（3）功效性護膚方面：年初以來內部實施組織架構&渠道戰略調整，同時不斷完善產品升級迭代，2023 年8 月升級潤百顏的“白紗布次拋2.0”，2023 年10 月升級誇迪的“煥顏藍次拋2.0”，期待未來在內部變革和新品推廣的共同推動下，公司功效性護膚的銷售表現能夠逐步提升。
盈利預測與投資評級：公司是全球透明質酸產業龍頭，“四輪驅動”下一體化優勢穩固。考慮護膚板塊戰略調整增速暫時承壓，我們將公司2023-25 年歸母淨利潤從9.23/10.78/12.77 億元下調為8.55/9.94/11.74 億元，2023-25 年歸母淨利潤分別同比-12%/+16%/+18%，當前市值對應2023-25 年PE43/37/31X，鑑於長期“原料-生產-終端”一體化優勢仍穩固且多板塊成長空間廣闊，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，新品推廣不及預期等。