公司發佈2023年三季報，業績不及預期。報告期內，公司實現營收15.65 億元（YoY-15%），實現歸母淨利潤3.14 億元（YoY-35%），實現扣非歸母淨利潤2.56 億元（YoY-46%）。
其中，23Q3 單季度實現營收5.35 億元（YoY-3%，QoQ+2%），實現歸母淨利潤0.72億元（YoY-52%，QoQ-61%），實現扣非歸母淨利潤0.53 億元（YoY-62%，QoQ-67%），業績不及預期。23Q3 單季度公司銷售毛利率為26.06%，同比下滑10.19pct，環比下滑0.46pct，淨利率為16.61%，同比下滑12.99pct，環比下滑20.08pct。23Q3 單季度公司銷售、管理、研發、財務費用分別為0.09、0.40、0.40、-0.32 億元，環比分別變化+0.02、+0.14、+0.04、+1.10 億元。
長鏈二元酸需求偏弱，癸二酸產能逐步釋放，聚酰胺業務仍未放量拖累業績。公司是國內生物製造領域的開拓者，2003 年實現了生物法長鏈二元酸的產業化，並逐步完成對化學法同類產品的市場替代，市場佔有率全球領先。2023 年以來，公司長鏈二元酸業務穩健發展，國內以及美洲地區銷售持續向好，但歐洲市場需求相對疲軟。同時去年新增4 萬噸癸二酸產能逐步釋放中，產品已獲得國內客戶認可，國際客戶認證也在有序推進，預計該產品有望快速複製公司月桂二酸對化學法的替代過程。生物基聚酰胺方面，相關產品處於前期應用場景開發、驗證階段，還未正式進入放量階段，拖累了公司業績。
持續推進生物基聚酰胺應用開發，攜手招商局集團強化市場推廣，協同發展打開新成長空間。公司持續加大生物及聚酰胺系列產品的應用開發和推廣，以“原料可再生、產品可回收、成本可競爭“的優勢，在紡織服裝、簾子布、複合材料等方面均取得積極進展。今年6 月，公司發佈定增預案，擬向上海曜勤（擬設立）發行股票募資不超66 億元，招商局集團將通過上海曜勤間接持有公司的股份預計超過5%。同時，公司與招商局集團簽署《業務合作協定》，根據協定2023-2025 年招商局採購並使用凱賽生物的產品中生物基聚酰胺樹脂的量分別不低於1、8、20 萬噸。招商局集團主要業務涉及海運、港口、航運、金融、房地產、能源等諸多領域，結合公司生物基材料與招商局的資源稟賦，共同開發生物基聚酰胺纖維復合、拉擠工藝以及集裝箱、建築、光伏、物流等領域的應用技術，為合成生物製造提供了廣闊的應用場景。產能方面，公司太原基地50 萬噸戊二胺和90 萬噸聚酰胺專案有序推進中，為後續業務放量提供保障。截至2023 年三季報，公司在建工程48.49億元，較2022 年底新增16.85 億元。
投資分析意見：Q3 業績不及預期，生物基聚酰胺推廣仍需時間，下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測為4.21、7.19、10.58 億元（原值為5.24、8.11、11.46 億元），當前市值對應PE 為75、44、30X，招商局入股，未來業績增量預期已現，預計2023-2025 年利潤復合增速達59%，維持“增持”評級。
風險提示：1）新專案建設進度、產品達產進度及銷售不確定性風險；2）核心技術外洩、技術人員流失及技術研發滯後風險；3）原材料和能源價格大幅波動風險。