主业稳健运行，收入增速好于预期。我们判断收入表现较好主要得益于：秋季“课前到书”教材发行工作顺利开展，奠定公司稳健业绩基本盘；去年同期部分教辅图书由于物流等因素收入确认置后，带来一定低基数；公司持续丰富教育出版产品，教辅产品质量提升驱动销售增长。一般图书方面，尽管前三季度整体图书零售市场压力尚存，但我们判断一方面公司一般图书收入占比约15%因此影响相对有限，同时公司持续发力短视频、直播等途径，把握新兴渠道红利。具体分业务来看，三季度出版业务销售码洋17.9 亿元，同比增长18.8%，收入8.8 亿元，同比增长5.2%；发行业务销售码洋20.6 亿元，同比增长15.2%，收入19.0 亿元，同比增长14.8%。3Q23 業績好於我們預期
公司公佈3Q23 業績：收入28.3 億元，同比增長14.7%，略好於我們預期（26.0 億元），我們判斷主要由於教材教輔業務表現較好；歸母淨利潤3.59億元，同比增長30.2%，亦好於我們預期（3.05 億元），主要系收入表現較好。
發展趨勢
主業穩健運行，收入增速好於預期。我們判斷收入表現較好主要得益於：秋季“課前到書”教材發行工作順利開展，奠定公司穩健業績基本盤；去年同期部分教輔圖書由於物流等因素收入確認置後，帶來一定低基數；公司持續豐富教育出版產品，教輔產品質量提升驅動銷售增長。一般圖書方面，儘管前三季度整體圖書零售市場壓力尚存，但我們判斷一方面公司一般圖書收入佔比約15%因此影響相對有限，同時公司持續發力短視頻、直播等途徑，把握新興渠道紅利。具體分業務來看，三季度出版業務銷售碼洋17.9 億元，同比增長18.8%，收入8.8 億元，同比增長5.2%；發行業務銷售碼洋20.6 億元，同比增長15.2%，收入19.0 億元，同比增長14.8%。
毛利率同比穩健，銷售費用漲幅明顯。3Q23 公司毛利率31.9%，同比基本持平，分業務角度出版/發行業務毛利率分別為7.6%/19.1%，同比變動均小於1ppt。費用方面，3Q23 公司銷售費用同比增長19.4%，對應銷售費率升至10.3%，我們判斷或由於整體圖書零售市場競爭較強致宣傳推廣增加。
產業鏈融合創新持續推進。數位出版方面，9 月山東出版中小學數位教材服務平臺正式上線，平臺與人教社深度合作為山東省師生提供富媒體教學資源，公司表示計劃積極推進賬號開通、數位教材平臺培訓等工作，在日照、臨沂、菏澤等地安裝試用數位教材服務平臺。文旅融合方面，9 月“中外青少年交流基地中華優秀傳統文化國際研學營地”在曲阜開營，我們認為專案依託曲阜儒家文化特色優勢，有望探索文化、旅遊、教育融合發展的創新路徑。
盈利預測與估值
維持2023/2024 年盈利預測不變，當前股價對應10/9 倍2023/2024 年P/E。維持跑贏行業評級和目標價11.2 元，對應13/12 倍2023/2024 年P/E，目標價較現價存在31%上行空間。
風險
行業政策變化，紙價上漲風險，潛在商譽減值計提影響，人口增速放緩。
