2023 年前三季度業績符合我們預期
公司公佈2023 年前三季度業績：收入25.85 億元，同比下降5.69%；歸母淨利潤2.86 億元，同比下降13.47%，扣非歸母淨利潤2.51 億元，同比下降22.14%，業績符合我們預期。
發展趨勢
核藥業務核心產品保持穩健增長。2023 年前三季度，公司FDG 注射液實現收入3.16 億元，同比增長 7.85%；鍀標記藥物實現收入7,845 萬元，同比增長21.7%；雲克注射液實現收入1.92 億元，同比增加14.29%，主要因醫院科室診療秩序恢復。我們認為公司高毛利核藥業務的擴展有望利於公司毛利率提升。
傳統業務下滑，主要由於價格下降。2023 年前三季度，公司原料藥實現收入13.47 億元，同比減少17.36%，主要由於全球肝素鈉原料藥價格和需求恢復正常。2023 年前三季度，公司製劑重點產品注射用那屈肝素鈣實現收入1.53 億元，同比減少48.14%，主要由於那屈肝素鈣注射液中標國家集採降價。
創新診斷用核藥研發進展順利。截至2023 年9 月30 日，公司公告：氟[18F]思睿肽注射液（LNC1001）已進入Ⅲ期臨床階段；氟[18F]纖抑素注射液（LNC1005）已完成Ⅰ期臨床總結報告。此外，公司阿爾茲海默病診斷藥物APN-1607 正有序推進Ⅲ期臨床入組，我們認為公司診斷用創新核藥有望率先進入收穫期。
其它：2023 年前三季度，公司毛利率為43.8%，同比上升1.7 個百分點；銷售費用率為15.7%，同比上升0.7 個百分點，管理費用率為7.2%，同比上升1.2 個百分點；研發費用率為4.8%，同比上升1.2 個百分點。
盈利預測與估值
考慮到傳統業務價格下降影響，我們下調2023/2024 年歸母淨利潤預測10.8%/6.6%至3.61 億元/4.33 億元，分別同比增長17.4%/20.1%。當前股價對應2023/2024 年40.8 倍/34.0 倍本益比。考慮到核藥板塊估值中樞上移，我們維持跑贏行業評級及目標價18.6 元不變，分別對應2023/2024 年42.5 倍/35.4 倍本益比，較當前股價有4.1%的上升空間。
風險
原料藥出口銷售不及預期，核醫學科診療量不及預期，研發進展不及預期。