事件：公司發佈2023 年三季報，報告期內實現營業收入219.3 億元，同比下降11.8%，歸母淨利潤9.34 億元，同比下降81.0%，扣非淨利潤8.79 億元，同比下降82.4%；其中三季度單季實現營業收入83.2 億元，同比增長10.1%，環比增長18.2%，歸母淨利潤3.25 億元，同比下降74.2%，環比增長104.4%。
磷化工行業景氣度大幅下降，前三季度業績下降明顯。報告期內，公司部分主營產品市場價格同比大幅下降，盈利能力減弱，同時銷量同比減少。前三季度公司草甘膦系列產品、有機硅系列產品、食品添加劑、黃磷銷量同比下降，特種化學品、肥料、濕電子化學品、磷礦石銷量同比增長；價格端，磷礦石銷售價格同比上漲，其他產品價格同比均下跌，其中草甘膦系列產品、有機硅系列產品和特種化學品價格同比跌幅較大。公司進一步夯實磷、硅、硫精細化工產業鏈，加快向科技型綠色化工新材料企業轉型升級。
三季度部分產品價格環比上漲，業績環比大幅改善。2023Q3 公司草甘膦系列產品、有機硅系列產品、濕電子化學品銷量環比有所下降，特種化學品、肥料、食品添加劑、黃磷、磷礦石銷量環比增長；價格端，草甘膦系列產品、有機硅系列產品、特種化學品、肥料、食品添加劑銷售均價環比下跌，黃磷、濕電子化學品、磷礦石銷售均價環比上漲。四季度以來，草甘膦市場均價環比2023Q3 下跌8.6%，黃磷、磷酸一銨、磷酸二銨、磷礦石、有機硅DMC市場均價環比2023Q3 分別上漲4.3%、11.2%、5.2%、7.2%、6.9%。
積極佈局新能源新材料專案，打開未來成長空間。公司重點專案穩步推進，其中湖北興瑞550 噸/年有機硅微膠囊中試生產線於今年3 月份建成，目前已實現批量銷售；湖北瑞佳20 萬噸/年RTV 專案（一期）於7 月中旬建成後進入試運行階段；公司磷化劑專案完成800 噸/年中試，正在開展 5000 噸/年工業化裝置設計；公司5000 立方米/年氣凝膠氈專案、控股子公司湖北興友20萬噸/年電池級磷酸鐵專案一期專案、以及參股公司湖北興友30 萬噸/年磷酸鐵鋰一期專案、磷氟鋰業10 萬噸/年電池級磷酸二氫鋰專案將於年內陸續建成投產。截至2023 年6 月底，內蒙興發有機硅新材料一體化迴圈專案-有機硅裝置工程進度23%、湖北興瑞40 萬噸/年有機硅新材料專案工程進度46%。
公司新材料、新能源產業佈局逐步打開，成長屬性持續增強。
維持“增持”投資評級。預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為13.7 億、22.8億、32.1 億元，EPS 分別為1.23、2.05、2.88 元，當前股價對應PE 分別為16、10、7.0 倍，維持“增持”投資評級。
風險提示：下游需求不及預期、產品價格下跌、新專案投產不及預期。