養殖成本再次突破，單位超額收益優勢再次驗證。公司2023Q3 合併報表淨盈利328.43 萬元，同比-97.38%，環比扭虧為盈；歸母淨利虧損190.58萬元，同比-101.82%，環比明顯減虧。單三季度來看，公司業績表現亮眼，養豬業務成本快速下降，分業務來看：1）養殖端，Q3 生豬板塊整體盈利預計可能接近1400 萬元，減值沖回預計約7700 萬元。其中，肥豬出欄50.22 萬頭，商品豬合計經營性虧損預計約5900 萬元，測算得出頭****虧損約120 元；仔豬出欄1.93 萬頭，預計虧損約100 萬元；淘汰母豬約6300 頭，預計虧損約300 萬元。2）其他業務：屠宰端預計利潤約1500 萬元，肉品虧損約150 萬元。另外總部費用預計可能接近3000 萬元。我們由Q3 業績倒算出公司完全成本接近16.8-16.9 元/公斤，較2023Q2 的17.5 元/公斤進一步下降，表現優秀；此外，公司地處浙江，3 季度生豬銷售均價15.93 元/公斤，區域優勢明顯。

現金流狀況良好，養殖產能加快投放。截至2023Q3 末，公司貨幣資金達6.85億元，未來融資空間充裕。同時，公司生產性生物資產2023Q3 末達2.63 億元，環比增長5.6%，是少有產能環比增加的上市公司之一，有望保障後續出欄較快增長。公司從2022Q3 起進行高價低效母豬淘汰工作，2023Q2 基本完成。目前公司已在浙江省內建成300 萬頭以上的自繁自養一體化樓房養殖產能，同時也在積極佈局其他養殖產能，我們預計公司2023-2024 年出欄約230-240 萬頭、400-500 萬頭，是本輪豬週期出欄增速最快的企業之一，有望成為新一輪週期成長股。

華統擁有三大核心優勢，有望鑄就單位超額收益+出欄增速快的週期成長股。

具體來看：1）區域優勢造就單位超額收入。浙江養殖資產具備稀缺性，一是浙江屬生豬銷區，當地商品豬均價通常高於全國均價接近2 元/公斤；二是浙江幾乎沒有農民養殖戶，屬於天然養殖無疫區，對於非洲豬瘟和其他疾病防控具備天然優勢。2）後發優勢帶來養殖的超額收益。華統是非瘟後崛起的養殖黑馬，週期底部逆勢擴張使公司不但受益於行業性大幅擴張帶來的人才積聚與技術升級紅利，且擁有種豬等成本優勢。3）資金優勢奠定出欄的成長性。公司擁有可轉債、大股東定增、政府養殖補貼等多元化資金來源；此外，屠宰現金流常年亦表現穩定，有望為公司出欄快速擴張提供資金保障。

風險提示：生豬及原料價格波動風險、不可控動物疫病大規模爆發的風險。

投資建議：維持“買入”評級。預計2023-2025 年歸母淨利0.09/6.95/35.88億元，EPS 分別為0.01/1.15/5.92 元，對應當前股價PE 分別為1177/15/3 X。