事件:
2023 年10 月28 日，凱盛新材發佈2023 年三季報：2023 年前三季度公司實現營業收入7.28 億元，同比減少4.32%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.34 億元，同比減少29.23%；加權平均淨資產收益率為9.18%，同比下降5.22 個百分點。銷售毛利率34.81%，同比減少3.78 個百分點；銷售淨利率18.32%，同比減少6.50 個百分點。
其中，2023 年Q3 實現營收2.36 億元，同比-0.55%，環比-3.28%；實現歸母淨利潤0.31 億元，同比-46.87%，環比-40.38%；ROE 為2.07%，同比減少2.23 個百分點，環比減少1.51 個百分點。銷售毛利率29.69%，同比減少9.76 個百分點，環比減少6.41 個百分點；銷售淨利率12.90%，同比減少11.33 個百分點，環比減少8.54 個百分點。
投資要點:
氯化亞碸價格持續低迷，毛利率下滑導致Q3 業績承壓
Q3 單季度來看，實現營收2.36 億元，環比-3.28%；實現歸母淨利潤0.31 億元，環比減少0.21 億元。其中，公司Q3 毛利環比減少0.18 億元，是公司Q3 業績環比下滑的核心原因；Q3 銷售費用/管理費用/財務費用/研發費用環比分別+0/+0/+0.02/+0 億元，公司期間費用基本保持穩定。在公司營收環比變化不大的情況下，公司毛利環比減少主要是由於毛利率下滑。公司Q3 毛利率為29.69%，環比減少6.41 個百分點，預計一方面由於氯化亞碸價格持續下跌，價差收窄，根據百川盈孚，氯化亞碸市場均價2023 年Q2 和Q3 分別為1579元/噸和1256 元/噸，環比下降明顯；另一方面芳綸聚合單體原材料間/對苯二甲酸價格持續位於較高水平，壓縮盈利空間。根據百川盈孚，氯化亞碸價格及價差近期呈現上漲態勢，隨著公司產品價格回暖及下游需求逐步恢復，公司盈利有望修復。
芳綸聚合單體新產能逐步落地，夯實公司增長基本盤
根據公司2022 年年報，公司芳綸聚合單體間/對苯二甲酰氯在建產能3200 噸/年，此外濰坊凱盛生產基地將新建20000 噸/年芳綸聚合單體專案。根據環評報告，公司3200 噸/年芳綸聚合單體建設期12個月，有望今年建成投產釋放增量；根據公司2023 年半年報，公司20000 噸/年芳綸聚合單體專案已開工建設，專案整體建設週期為18個月，預計將於2024 年建成投產。芳綸聚合單體是公司的拳頭產品，新增產能逐步落地有望推動公司業績水準邁上新臺階。
PEKK 有望突破，LiFSI 專案逐步開展，新產品打開未來成長空間
根據公司2023 年5 月17 日發佈的調研活動資訊，公司1000 噸/年PEKK 專案正在進行分序列產品的試生產調試，按照既定計劃，針對試生產過程中存在的問題，公司研發人員和車間生產人員正在對相關設備和生產工藝進行調整，同時在此過程中會同步疊加降本工作，預計完成後可以將PEKK 生產成本降低30%~40%左右。在市場開拓層面，公司PEKK 產品一直在向多個領域內的客戶小批量送樣驗證，目前已在通用型材（板材、棒材、管材）等多個領域內獲得客戶認可。截至2023H1，1000 噸/年PEKK 專案安全驗收手續已經完成，公司正在履行該專案的環保驗收手續，預計於2023 年底左右完成環保驗收並正式投產。高端新材料PEKK 逐步突破併放量，有望完善公司產業鏈，提升公司業績水準及綜合競爭力。
公司可轉債項目10000 噸/年鋰電池用新型鋰鹽專案已於2023 年6月29 日獲得深圳證券交易所審議通過。公司研發並中試的LiFSI 產品已向龍巖思康、杉杉股份和重山光電等下游潛在客戶送樣，送樣產品質量取得了客戶好評。目前專案處於建設期，建設期為24 個月。
LiFSI 有望進一步打開公司未來的成長空間。
盈利預測和投資評級 綜合考慮公司前三季度經營情況、產品價格、新建專案及新產品市場開拓進度、下游需求情況等因素，我們適度調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.81、3.03、4.60 億元，對應PE 為47、28、18 倍。考慮到公司氯化亞碸產業鏈一體化佈局，芳綸聚合單體的領先地位及未來新產能的逐漸投放，PEKK 和LiFSI 有望打開增量空間等因素，我們仍然看好公司未來發展和業績增長，維持“買入”評級。
風險提示 產品價格大幅下行、專案投產進度不及預期、技術開發不及預期、下游需求擴張和市場開拓不及預期、原材料價格大幅波動、行業競爭加劇、國際局勢動盪、行業政策大幅變動等。