核心觀點

泰和新材2023 年實現營收29.10 億，同比下降0.55%，同比增長3.83%；實現歸母淨利潤 2.78 億元，同比下降 8.65%。其中，對應Q3 公司實現營業收入9.69 億元，同比增長13.87%；實現歸母淨利潤0.63 億元，同比增長372.66%，環比下降20.17%；實現扣非歸母淨利潤0.45 億元，同比增長500.52%，環比下降34.26%。23Q3，氨綸40D 和20D 價差環比均下降，公司氨綸板塊盈利受到影響，後續隨行業整體邊際修復、以及公司產品產能逐步釋放，公司經營體量有望逐步提升。

事件

公司發佈2023 年三季報：2023 年前三季度公司實現營收29.10億元，同比增長 3.83%；實現歸母淨利潤 2.78 億元，同比下降8.65%；實現扣非歸母淨利潤 2.36 億元，同比下降 12.21%。其中，對應Q3 公司實現營業收入9.69 億元，同比增長13.87%；實現歸母淨利潤0.63 億元，同比增長372.66%，環比下降20.17%；實現扣非歸母淨利潤0.45 億元，同比增長500.52%，環比下降34.26%。

建恩評

氨綸持續承壓，公司Q3 業績環比下滑

2023 年前三季度公司實現營收29.10 億元，同比增長 3.83%；實現歸母淨利潤 2.78 億元，同比下降 8.65%；實現扣非歸母淨利潤 2.36 億元，同比下降 12.21%。其中，對應Q3 公司實現營業收入9.69 億元，同比增長13.87%；實現歸母淨利潤0.63 億元，同比增長372.66%，環比下降20.17%；實現扣非歸母淨利潤0.45億元，同比增長500.52%，環比下降34.26%。

2023 年Q3，氨綸40D 與20D 平均價差分別為12644 元/噸和17347元/噸，同比分別變動+1.53%和-19.99%，環比分別變動-8.94%和-11.56%，主要原材料MDI 和PTMEG 價格為21142 元/噸和19823元/噸，同比分別變動6.82%和-13.36%，環比分別變動11.91%和1.66%。氨綸40D 和20D 價差環比均下降，整體盈利仍承壓；後續隨行業整體邊際修復、以及公司產品產能逐步釋放，公司經營體量有望逐步提升。

芳綸產業化專案規劃落地，靜待新專案未來釋放成長動能公司積極佈局新材料業務，相關專案陸續進入小試和中試、產業化階段，持續推進芳綸產能建設，支撐公司未來發展。7 月28 日，公司公告擬投建高效智造間位芳綸產業化專案，專案內容為建設年產2 萬噸高性能間位芳綸及其衍生產品的生產線，加速公司下游芳綸塗覆等新型應用的市場拓展，專案總投資達13 億元。公司持續進行Ecody?技術開發，9 月 28 日，4 萬噸/年纖維綠色化處理技術產業化專案在山東蓬萊正式投產，推進綠色印染技術落地。

盈利預測與估值：預計公司2023 年、2024 年和2025 年歸母淨利潤分別為3.9 億、6.4 億和8.7 億，EPS 分別為0.45 元、0.74 元和1.01 元，PE 分別為35X、21X、16X，維持“增持”評級。

風險分析

（1）生產成本上升的風險：公司生產所需的原材料主要為PTMG、MDI、酰氯、二胺等化工產品，主要原材料佔營業成本比重相對較高，原材料的價格波動將對公司盈利狀況產生較大影響；（2）產品價格波動的風險：氨綸屬於充分競爭的行業，其產品價格波動較大，對公司業績的影響非常明顯。如產能擴張維持高速，將會對行業的供需造成較大壓力，帶來盈利的大幅下降。芳綸行業的競爭格局雖然相對較好，但隨著產能的擴張及新競爭者的加入，不排除出現階段性、結構性價格波動的風險；（3）市場競爭加劇的風險：芳綸是一個全球化的市場，技術難度相對較高，競爭格局相對較好，市場相對理性，但行業內企業也在積極進行擴建，也有新的企業正在籌劃建設產能，未來隨著新廠家的加入和新產能的投放，一旦供給大幅增加，競爭也有可能加劇。