經濟回升，航空業有望迎來週期復甦
航空週期與庫存週期高度相關。2023 年底庫存週期有望回升：一是去庫存近1.5 年，有望結束；二是前瞻指標PPI，7 月份以來增速持續回升；三是庫存增速降到零附近，歷史低點，8 月份小幅回升。一旦庫存週期回升，有望持續2 年左右，航空收入增速和毛利率有望隨之回升，即迎來週期復甦。在庫存週期上行階段，航空股股價往往上漲。
南方航空的股價彈性較大
在2006-2007 年和2014-2015 年兩輪牛市中，三大航A 股股價最大漲幅高達9-13 倍和4-6 倍。其中南方航空漲幅領先，分別達11.8 倍和6.2 倍。在主要上市航空公司中，2010-2023 年南方航空的股價彈性高於大多數同行。
所以在經濟週期上行中，南方航空的股價彈性有望較大。
南方航空的單機市值較低
2020 年以來，A 股多數週期板塊指數大幅上漲，但是疫情導致航空指數明顯下跌；且常用的PS、PE、PB 等估值方法對於航空業來說失效，好在航空潛在需求、飛機數量持續增長，因此可以用“市值/飛機數量”來估值。
儘管2020 年以來有大額股權融資，南方航空2023 年9 月底的A 股市值達到2019 年的126%，但是單機市值僅有1.23 億元/架，遠低於多數同行，這或與南方航空飛機數量較高有關。未來隨着疫情消散、經濟復甦，南方航空的單機市值相對同行有望修復。
調整盈利預測
考慮疫後客運量仍在恢復過程中、國際線恢復偏慢以及庫存週期下行拖累貨運收入，下調2023 年預測歸母淨利潤至23.7 億元（原預測40.6 億元）；考慮2024-2025 年航空有望迎來週期復甦，上調2024 年預測歸母淨利潤至141.3 億元（原預測105.6 億元），引入2025 年預測歸母淨利潤233.3 億元。
考慮歷史上庫存週期上行階段航空股的股價表現較好，維持“買入”評級。
風險提示：疫情出現反覆，經濟持續低迷，燃料油成本超預期上行，飛機引進速度加快。