发展趋势3Q23 業績低於我們預期
公司公佈2023 年三季度業績：1-3Q23 實現收入9.18 億元，同比下滑1.31%，歸母淨利潤0.57 億元，同比下滑10.39%，扣非歸母淨利潤0.47億元，同比下滑5.13%。下游需求恢復較慢，導致公司業績低於我們預期。
分季度來看，公司1Q/2Q/3Q23 分別實現收入2.53/3.40/3.25 億元，同比分別-8.83%/-0.79%/+4.84%，歸母淨利潤0.14/0.29/0.14 億元，同比分別+8.9%/-14.31%/-17.91%。
發展趨勢
收入有所承壓。公司1-3Q23 收入同比下滑1.31%，我們認爲主要因爲下游消費需求恢復較慢，但呈現逐漸改善趨勢，3Q23 收入恢復正增長，增速環比提升5.63ppt，我們預計四季度公司收入表現將在需求的持續復甦下進一步提速。
毛利率有所改善。公司1-3Q23 毛利率爲29.12%，同比+0.52ppt，其中3Q23 毛利率同比持平在27.5%。費用端來看，公司1-3Q23 期間費用率20.31%，同比+0.52ppt，其中銷售/管理+研發/財務費用率分別爲10.73%/9.51%/0.07%，同比+1.49ppt/-0.96ppt/-0.01ppt。綜合影響下，1-3Q23 淨利率爲6.2%，同比-0.63ppt。
關注公司渠道拓展情況。近年來，政策加大對居民體育運動的支持，《全民健身計劃》、《關於恢復和擴大體育消費的工作方案》等政策陸續頒佈，我們認爲行業政策將有效推動行業供給擴容。舒華順應行業趨勢，加大ToB 及ToG 渠道拓展力度，近年來公司的健身房、企事業單位等客戶快速放量。
此外，公司積極推動ToC 渠道轉型升級，我們認爲未來新模式門店的擴張有望成爲零售渠道的核心增長驅動。建議關注公司渠道拓展情況。
盈利預測與估值
考慮需求復甦低於預期，我們分別下調2023/2024 年收入12%/12%至14.12/16.33 億元，分別下調歸母淨利潤24.1%/19.3%至1.05/1.34 億元，當前股價對應2023/2024 年分別41/32 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮盈利預測調整及估值切換，下調目標價7%至13.00 元，對應2023/2024年分別51/40 倍市盈率，較當前股價有25%的上行空間。
風險
新渠道拓展不及預期；行業競爭加劇；原材料價格大幅波動。