事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現營收246.6 億元，同比下滑12.17%；實現歸母淨利潤-10.4 億元，同比下滑235.7%；實現扣非後歸母淨利潤-11.2 億元，同比下滑270.4%。2023Q3，公司單季度實現營收74.1億元，同比下滑20.2%，環比下滑14.3%；實現歸母淨利潤-8.0 億元，同比下滑2320%，環比虧損擴大約4.7 億元。
植保產品量減價跌，疊加存貨跌價損失，公司業績承壓。受渠道高位庫存、海外利率普遍偏高等因素影響，23Q1-Q3，公司整體銷量同比下滑10%，價格同比下跌5%；23Q3，公司產品銷量同比下滑12%，價格同比下跌13%。分業務板塊來看（按美元計），23Q1-Q3 公司除草劑、殺蟲劑、殺菌劑及精細化工產品營收同比分別下滑20.8%、12.1%、7.3%和32.6%。分區域來看（以美元計），23Q1-Q3 公司在EAME（歐洲、非洲及中東）、北美、拉美、亞太市場的銷售額同比分別下滑4.9%、22.8%、21.4%、20.3%，其中在中國市場的銷售額同比下滑25.1%。費用方面，通過採取多項有效的費用管理措施，23Q1-Q3 公司管理費用同比減少26.6%，管理費用率同比降低0.57pct。另外，由於前期高成本庫存的存在，23Q1-Q3 公司總計計提存貨跌價準備約2.2 億元，其中23Q3單季度計提存貨跌價準備約1.1 億元。
壯大差異化產品線，持續推進新產品登記。2022 年，公司新產品導入率（過去五年推出的新產品佔2022 年全年銷售額的貢獻比例）達到22%。進入2023 年後，公司繼續壯大差異化產品線，在世界各市場登記並推出多種新產品。23Q3，以公司T.O.V.製劑技術為基礎的三元復配殺菌劑Almada上市，另外公司還在德國市場推出天然銅基殺菌劑Mastercop ACT，在澳大利亞市場推出除草劑Grindstone，在印度市場推出除草劑Adaca，在阿根廷市場推出苗前除草劑Apresa。另外，在產品登記方面，23Q3 公司Maxentis產品在馬耳他、捷克及加拿大獲得登記，標誌著公司丙硫菌唑混劑在北美首獲登記。同時，其他自產的丙硫菌唑產品也陸續取得登記，其中Forapro在瑞典和馬耳他首獲登記，Maganic在捷克獲得登記，Soratel在波蘭獲得登記。
盈利預測、估值與評級：由於渠道高位庫存、海外利率普遍偏高等因素影響，23Q1-Q3 公司產品銷量及價格均出現下滑，業績承壓。考慮到當前植保產品價格仍處於低位，我們下調公司23-25 年盈利預測。預計23-25 年公司歸母淨利潤分別為-11.10（下調465%）/5.68（下調26.2%）/8.44（下調29.8%）億元。
目前全球農民對於植保產品的需求依舊良好，隨著渠道庫存的有效去化，公司作為全球非專利農藥製劑龍頭，憑藉自身差異化產品戰略，盈利能力有望逐步回升，維持“買入”評級。
風險提示：農藥產品價格波動，下游需求不及預期，環保及安全生產風險。