盈利预测与估值。我们预计23-25 年归母净利润分别为10.0/12.2/14.6 亿元，同比增长12.0%/21.0%/20.2%。考虑到公司康柏西普今年新适应症获批带来的新增量，中药业务中舒肝解郁的巨大成长空间和阿尔兹海默症中药创新药的潜在价值，维持“买入”评级。事件：公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度公司實現營收30.0 億元（同比+14.0%），歸母淨利潤8.3 億元（同比+9.4%），扣非淨利潤8.0億元（同比+13.9%）；單Q3 實現營收10.8 億元（同比+24.2%），歸母淨利潤3.0 億元（同比+37.9%），扣非淨利潤2.9 億元（同比+43.0%），康柏西普銷售節奏符合預期。
業績超預期，康柏西普持續放量。分業務來看，2023 年前三季度生物製品板塊實現收入14.6 億元（同比+36.9%），化學藥板塊實現收入5.3 億元（同比-18.6%），中成藥板塊實現收入10.0 億元（同比+10.8%），整體來看，在三季度外部環境變化背景下，公司業績超預期。康柏西普2023 年1 月被納入國家醫保目錄並新增適應症RVO，帶動生物製品板塊快速增長，雖然抗VEGF 在研產品較多，但從滲透率水平和降價水平來看，我們認爲康柏西普未來的市場潛力仍然有較大增長空間，依然爲公司重磅品種，後續有望持續貢獻業績增量。
盈利能力改善，期待新品後續兌現。公司2023 年三季度毛利率和淨利率分別爲89.7%（+0.3pct）和27.5%（+2.6pct），均有所上升。（1）整體來看單三季度費用率有所下降，單Q3 銷售費用率爲40.3%（-2.3pct），管理費用率爲9.3%（-0.4pct），研發費用率爲8.2%（-3.6pct），財務費用率爲-1.3%（+0.4pct）。（2）後續管線豐富，品種有望陸續兌現。1）中成藥板塊，用於治療輕中度抑鬱症的舒肝解鬱膠囊未來或有進基藥目錄可能，該品種成長空間較大。在研新藥 KH110（五加益智顆粒，治療阿爾茲海默症）正在進行Ⅱb 期臨床試驗，後續臨床結果值得期待；2）生物製品板塊，眼科藥物 KH631 是通過腺相關病毒遞送目標基因用於治療新生血管性（溼性）nAMD1 類生物新藥，該產品在組織特異性、免疫原性、表達可控性和感染效率上具有特色，並在臨床前疾病模型中顯示出持續療效。3）化藥板塊，注射用 KH617 是公司自主研發的擬用於治療晚期實體瘤患者（包括成人瀰漫性膠質瘤）化藥1 類創新藥，也是公司合成生物學平台首個進入臨床試驗申報的產品。KH617 於今年2 月14 日獲得美國FDA 針對膠質母細胞瘤的孤兒藥認定資格。
盈利預測與估值。我們預計23-25 年歸母淨利潤分別爲10.0/12.2/14.6 億元，同比增長12.0%/21.0%/20.2%。考慮到公司康柏西普今年新適應症獲批帶來的新增量，中藥業務中舒肝解鬱的巨大成長空間和阿爾茲海默症中藥創新藥的潛在價值，維持“買入”評級。
風險提示：核心產品銷售不及預期的風險；集採或醫保降價的風險；研發進度不及預期的風險。
