事件：公司近 日發佈2023年3 季度業績報告。2023年前3季度，公司實現營業收入6.54 億元，同比+16.0%，實現歸母淨利潤9536 萬元，同比-15.1%；其中23Q3 實現收入1.71 億元，同比+37.7%，實現歸母淨利潤2079 萬元，同比+12291%，主要系銷售淡季小基數下正常波動。點評如下：
核心玉米種子業務穩定增長，單3 季度整體毛利率回升。前3 季度，公司堅持以市場為導向，發揮“登海”品牌優勢，依靠玉米種子產品多年來優良的市場表現力，強化營銷力度，保持了核心主業的穩定發展趨勢。前3 季度，公司毛利率為30.6%，較上年下降2.6 個百分點，主要系種子制種成本顯著上升的影響。單3 季度，銷售毛利率為35.52%，環比單2 季度上升了10.72 個百分點，較上年同期上升了17.56 個百分點，成本上升壓力有所緩解。
預收款同比+24%，玉米種業景氣向上可期。Q3 末，公司合同負債為10.7 億元，同比+24%。合同負債上升，一方面是受益於下游玉米價格高企和下游農民種植積極性上升，另一方面也是受益於公司持續加強的營銷力度和突出的玉米種子品牌優勢。單3 季度為種子銷售淡季，低基數下導致公司淨利潤水準波動較大。
公司積極參與生物育種，有兩個品種列示農業部公示的轉基因玉米新品種初審公示名單，有望充分受益轉基因商業化全面落地。2023年中央“一號檔案”首次明確提出加快玉米大豆生物育種產業化步伐。
2023 年8 月農業農村部公告稱，2023 年轉基因商業化試點範圍將擴展至河北、內蒙古、吉林、四川、雲南5 個省20 個縣並在甘肅安排試種並標出了良好的效果，轉基因玉米大豆抗蟲耐除草劑性狀表現突出，對草地貪夜蛾等鱗翅目害蟲的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；轉基因玉米大豆可增產5.6%-11.6%。2023 年10 月17 日，農業部公示首批轉基因玉米和大豆種子國審初審名單，共有37 個玉米種子產品和14 個大豆種子產品列示，公司有2 個品種列示其中。國審名單的公示意味著轉基因產業化發展將進入全面落地階段，預計將會給行業帶來增量市場空間，給龍頭企業帶來市場份額的提升。公司和大北農等國內先進轉基因性狀公司開展深入合作，未來有望憑藉出色的玉米雜交育種優勢，繼續引領轉基因全面落地後的品種換代升級，進而分享行業門檻提高帶來的份額提升紅利。
公司品種優勢明顯，中長期前景可期，維持增持評級。公司50年如一日堅持育種研發創新和高產攻關，培育出了有傑出貢獻的玉米自交系478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232，完成了以掖單2 號、掖單6 號、掖單13 號、登海661 與登海605、登海618 為代表的5 代玉米雜交種的替代，多次引領中國雜交玉米的發展方向。現有品種儲備豐富，品種高產高抗特性突出，2021 年雜交玉米銷售總額位列國內第二，登海605、先玉335 全國推廣面積位於全國玉米品種推廣面積第5 位和第6 位。我們看好公司在玉米種質資源和品種等方面所形成的長期競爭優勢和長遠發展前景，維持“增持”評級。結合3 季報業績情況，維持公司23/24/25 年歸母淨利潤至2.38/3.6/4.54 億元。按照24 年業績給予45 倍PE，未來6 個月目標價18.4 元，距離現價有20+%的空間。
風險提示：種子市場大幅波動，導致產品價格上漲不及預期