事項：
公司發佈2023 年三季報，前三季度營收4.2 億元、同比+19%，歸母淨利1.35億元、同比+20%。
評論：
公司3Q23 財報表現依然承壓。公司3Q 單季營收1.5 億元、同比-2%、環比+6%，環比增幅低於國內乘用車表現，主要受到海外業務板塊拖累，國內客戶業務估計表現符合客戶產銷狀態。歸母淨利0.41 億元、同比-12%、環比-10%；淨利率28.2%、同比-4.2PP、環比-4.8PP，主要受到毛利率環比下降和匯兌收益減少影響。毛利率51.3%、同比-0.9PP、環比-3.1PP，估計主要受到產品結構波動所致。管銷研費用率受營收略增影響而環比略降1.5PP，但由於2Q 匯兌收益，3Q 財務費用率1.2%、同比+3.2PP、環比+6.8PP，影響淨利率。
冷鍛技術延展性有望進一步展現，在新能源領域的品類拓展有望帶動公司單車價值量/毛利大幅度翻升，為公司帶來第三次重大發展。
無論燃油車還是電動車，無論安全件還是非安全件，都離不開各類金屬件，尤其精密金屬小件，新座標所擅長的冷鍛工藝相較於傳統機加工工藝，具備更顯著的品質和成本優勢。在新能源滲透率快速提升的大背景下，公司近年也加速佈局新能源新產品開發。
此前，公司已公告成立子公司進軍汽車CO2 熱泵系統及熱管理集成模塊及相關閥件的研發製造，單車價值量將從150 元左右升至數千元。其中閥件合計單車價值量有望達到1 千元+/較傳動組產品提升6 倍，我們估計單車毛利額有望達到300 元/較傳統組產品提升2 倍+；系統模塊集成單車價值量有望達到6 千元+/提升39 倍，單車毛利有望達到900 元/提升9 倍。目前公司CO2 熱泵系統及熱管理集成模塊產品已完成設計開發及樣件製造，正在積極推進專案落地。
此外，公司還在積極儲備新能源領域其它金屬件研發，其中包括鋰電池精密零件。雖然產品研發節奏有不確定性，但冷鍛技術本身以及公司優秀能力為客戶帶來的成本優勢能大概率實現。這些新產品若能逐一落地，則有望推動公司單車價值量和毛利額較當前大幅度提升，為公司帶來第三次重大轉型和發展。
投資建議：結合財報，我們相應下修營收及毛利率預估，將公司2023-2025 年歸母淨利由2.0 億、2.5 億、3.2 億元調整為1.8 億、2.2 億、2.8 億元，同比增速13%、25%、25%，對應當前PE 估值16 倍、13 倍、10 倍。公司未來成長性展望依然是，依託冷鍛技術的產品品類開拓，尤其在熱管理和鋰電池新領域，有望為公司帶來新成長機遇。參考公司歷史估值與行業板塊估值，考慮公司技術競爭力較強，多元化業務經營成長預期逐步增強，維持2023 年目標PE 估值20 倍，相應調整目標價至26.0 元，維持“強推”評級。
風險提示：大眾國內表現低預期、比亞迪產銷低於預期、海外工廠爬坡進度低於預期、新產品開發進度低於預期。