库存持续优化，存货周转天数下降。①2023Q3 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为2.04/7.89/1.84 亿元，分别同比+28.8%/-10.95%/-17.74%；②应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为32/239/65 天，分别同比+8/-8/-12 天。公司發佈三季報，三季度扣非淨利潤增速表現亮眼。①2023Q1-3 公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤19.25/3.46/3.07 億元，分別同比-2.9%/+5.69%/+5.88%。②2023Q3 單季度公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤6.53/1.27/1.13 億元，分別同比+0.88%/+9.17%/+15.5%。
收入分渠道看，直營渠道和團購渠道表現較好。①2023Q1-3 公司直營/加盟/電商/團購及其他渠道分別實現收入4.57/5.18/7.60/1.90 億元，同比-3.8%/-1.2%/-5.1%/+3.98%；②2023Q3 直營/加盟/電商/團購及其他渠道分別實現收入1.45/1.95/2.29/0.84 億元，同比+2.14%/+0.83%/-2.93%/+10.54%。
毛利率提升，期間費用率穩中有降。①2023Q3 單季度公司實現毛利率/歸母淨利率/ 扣非歸母淨利率55.39%/19.45%/17.35% ， 分別同比+1.54pct/+1.48pct/+2.2pct。毛利率提升主要系高毛利產品佔比提升。②2023Q3單季度公司銷售費用率/管理費用率/ 研發費用率/財務費用率分別為25.57%/4.26%/3.34%/-0.39%，分別同比+0.21pct/-1.32pct/-0.75pct/-0.09pct。
庫存持續優化，存貨周轉天數下降。①2023Q3 公司應收賬款賬面價值/存貨賬面價值/應付賬款賬面價值分別為2.04/7.89/1.84 億元，分別同比+28.8%/-10.95%/-17.74%；②應收賬款周轉天數/存貨周轉天數/應付賬款周轉天數分別為32/239/65 天，分別同比+8/-8/-12 天。
盈利預測：公司作為家紡行業的龍頭，以優異的品牌力和產品力引領市場，設計工藝創新，渠道管理精細化，以可持續發展為目標，在疫情下顯現韌性。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為5.82/6.38/6.98 億元，同比+9.0%/+9.7%/+9.3%，對應2023 年10 月27 日收盤價，PE 分別為12.6X/11.5X/10.5X，維持“增持”評級。
風險提示：渠道擴展不及預期，終端零售不及預期，庫存積壓