事件概述

23Q3公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為4.60/-0.08/-0.09億元、同比下降15.02%/42.82%/0.00%。

23 前三季度公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利/經營性現金流淨額分別為 15.56/0.39/0.28/-0.41 億元，同比減少 6.66%/15.31%/24.87%/-20.70%，收入下降主要由於坯布業務減少 0.36 億元，扣非歸母低於歸母淨利主要由於政府補助，歸母淨利下降主要由於公司持有的無錫紅土紅路創業投資企業所投專案收益同比減少 0.2億元。

分析判斷:

Q3 核心業務男裝下降 9.9%，收入更多受貼牌加工業務拖累。23Q3 公司服裝業務收入 3.82 億元，同比下降 20.08%。（1）分品牌看，Q3HOdo 男裝/貼牌加工服裝分別實現營收 2.64/1.18 億元、同比下降9.90%/36.21%。（2）分線上線下看，23Q3 線上/線下分別收入 1.04/2.78 億元、同比下降 8.93%/23.58 %。

（3）分渠道看，23Q3 單季直營/加盟實現營收 1.72/1.21 億元、同比下降 4.07%/9.78%；截至 23Q3 末公司擁有門店 955 家（直營/加盟為 435/520 家 ），Q3 淨開店 35 家 （直營/加盟淨開店 21/14 家），加盟轉直營店28 家；23Q3 直營店效為 39.54 萬元、同比下降 13.4%；加盟單店出貨 23.27 萬元、同比下降 10.5%。

Q3 加盟毛利率顯著提升，單季微虧主要由於費用率增長及投資收益下降。（1）23Q3 公司毛利率36.78% ，同比 上 升 6.17PCT ， 線 上 / 直 營 / 加盟毛利率分別為 50.35%/58.14%/41.18% 、同比 下 降 -22.4/2.8/2.41PCT。分品牌看，HOdo 男裝/貼牌加工服裝毛利率分別為 43.01%/26.40%、同比增加1.2/7.6PCT。（2）23Q3 公司淨利率為-1.68%、同比下降 0.68PCT。Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別為27.20%/9.52%/1.14%/0.44%、同比增加2.04/1.83/0.11/0.20PCT，我們分析主要由於零感襯衫等品類仍在加大投入進行再升級，今年繼續參加倫敦時裝周。其他收益/收入增加 0.32PCT；投資淨收益/收入下降 2.1PCT；資產減值損失/收入增加 0.75PCT；所得稅/收入增加 0.59PCT。

存貨下降。23Q3 末公司存貨為 3.13 億元、同比下降 39.73%、環比提升 64.74%，存貨周轉天數為 64 天、同比上升 19 天。應收賬款 6.22 億元、同比減少 11.27%，應收賬款周轉天數為 115 天、同比增加 11 天。應付賬款周轉天數為 163 天、同比上升 29 天。

投資建議

我們分析，（1）公司以系統性舒適推進渠道升級，打造舒適男裝門店形象，戰略上公司先在大本營無錫打造好樣板城市並複製、推廣至全國；（2）公司目標下半年淨開 200 家店；公司和君智諮詢合作以來，定位經典舒適男裝，陸續打造爆款新品，0 感舒適襯衫打響第一槍，公司 0 感襯衫銷量業內領先，年輕化效果顯著、35 歲以下人群佔比過半。根據金融界、藍籌企業評論報道，截至 7 月 0 感襯衫已累計銷售突破 60 萬件、至 10 月末突破 85 萬件，未來有望陸續推出其他單品。此外，根據秀克商會報道，8 月紅豆集團與科大訊飛宣佈戰略合作，共同打造服裝大模型，紅豆集團是此次圍繞訊飛星火認知大模型開展合作的唯一一家服裝企業。下調此前盈利預測，下調 23/24/25 年收入 30.55/38.76/45.56 億元至 22.43/25.52/28.77 億元，下調 23/24/25 年歸母淨利1.02/1.53/1.98 億元至 0.72/0.85/1.01 億元，對應調整 23/24/25 年 EPS 0.04/0.07/0.09 元至 0.03/0.04/0.04元，2023 年 10 月 27 日收盤價 2.93 元對應 PE 分別為 94/79/67X，維持“增持”評級。

風險提示

疫情反覆風險；線下店效恢復風險；系統性風險。