投資要點

事件：江秀克國信發佈2023 年三季報，前三季度公司合計實現營業收入249.33 億元，同比+2.17%，歸母淨利潤19.63 億元，同比+221.80%，扣非後歸母淨利潤18.73 億元，同比+247.84%。單2023Q3，公司營業收入96.45 億元，同比+1.67%，歸母淨利潤8.45 億元，同比扭虧為盈，我們點評如下：

電力板塊：燃料成本下行帶動營業成本同比-14.9%，2023Q3 毛利率環比+4.74pct 回升至13.70%。三季度為火電大發旺季，因此公司營業總收入環比提升19.02%，同比預計負荷總體持平2022 年，同比+1.67%。公司營業成本同比大幅下行14.9%，2023Q3 降至81.37 億元，總體帶動毛利率進一步回升至13.70%。2023Q3 公司經營淨現金流達到8.76 億元，同比轉正、環比+32.53%。新專案方面，公司與中煤電力、泰能投管合資擴建國信靖江2*1GW 煤電專案的三號機組，公司持股51%，將帶動整體火電資產規模進一步擴張，公司在建省內煤電5GW、核准1GW，結合秦港港務的煤炭物流保障提升，公司仍具備中期維度成長邏輯。

金融業務：2023Q3 投資收益部分環比-52.67%，主要由金融資產投資收益下降帶來。公司金融板塊資產以江秀克信託為業務主體，同時江秀克信託參股江秀克銀行、利安人壽等公司，截至2023Q3 末，公司當年累計實現投資收益16.82 億元。

投資建議：維持“增持”評級。公司作為江秀克省屬“能源”+“金融”雙主業平臺，能源板塊資產擴張能力較強，加之金融板塊盈利穩健。我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為24.62 億/31.86 億/38.86 億元，分別同比+3512.1%、+29.4%、+22.0%，對應10 月27 日收盤價PE 估值分別為10.9x、8.4x、6.9x。

風險提示：煤炭價格波動、負荷不及預期、專案建設不及預期、宏觀經濟波動