事件：公司公告2023 年三季報，2023 年前三季度公司實現營收35.12 億元，同比下降6.59%，實現歸母淨利潤0.04 億元，同比增長113.69%。單三季度公司實現營收14.42億元，同比下降0.93%，實現歸母淨利潤0.67 億元，同比下降5.57%。

公司仍處於戰略調整階段，三季度營收小幅回落。2023 年三季度公司營收14.42 億元，同比下降0.93%，公司當前仍處於渠道優化調整階段，收入同比小幅回落。分品類來看，定製傢俱業務受制於相對疲弱的終端需求影響，推測同比仍有個位數下降；同期配套品業務得益於“隨心選”模式的持續推進，預計實現雙位元數增長。展望未來，伴隨公司終端門店優化調整完成，隨心選、699 優惠套餐等產品策略持續推進，整裝、拎包模式日益成熟，收入增速有望逐步轉正。

降本增效持續推進，三季度盈利逐步企穩回升。2023 年三季度公司實現毛利率35.22%，同比下降1.5pct，推測主要系公司渠道結構、產品結構調整（低毛利加盟渠道、配套品佔比提升）導致毛利率同比下行。同期公司實現期間費用率28.41%，同比下降3.7pct，費用率下行推測主要系公司持續推進降本增效與費用管控，拆分來看，三季度銷售費用率、管理費用率分別為18.74%、5.60%，同比分別下降3.6pct、0.8pct。2023 年三季度公司實現扣非歸母淨利率4.22%，同比增長0.8pct，盈利能力企穩回升。

產品、渠道持續發力，公司有望重回穩健增長道路。公司在產品及渠道端持續發力，有望重回穩健增長道路。產品端，公司持續深化 “隨心選”全屋定製新模式，滿足新時代家裝自由化、個性化需求，同時推出699 惠民專供套餐，以高性價比產品搶佔流量入口。渠道端，公司堅定執行“1+N+Z“發展策略，充分發揮超級大店的展示、引流作用，同時在物流、交付等維度幫扶經銷商開展多渠道拓展；此外，公司順應家裝流量入口分散化和成交場景多元化趨勢，積極開拓整裝、拎包等新興渠道，深化全渠道運營能力。

適當調整公司定製傢俱、配套產品收入增速假設，調整費用率假設，預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為 0.94/1.01/1.08 億元（此前預測2023-2024 年為1.05/1.06 億元），給予DCF 目標價19.91 元，維持 “增持”評級。

風險提示

地產竣工不及預期；行業競爭加劇；加盟渠道轉型、整裝業務拓展不達預期的風險