核心觀點

23Q3 公司營收、歸母淨利潤分別同增26.2%、41.3%，保持良好增長態勢，主要得益於中高考考場建設高景氣和智慧教育業務開拓，預計作弊防控系統、安檢門等營收快速提升，智慧教育等專案在下半年逐步落地。23 年10 月，公司發佈“靈汩教育大模型”以及三大應用“理化生實驗AI 解決方案”“體操教育AI 解決方案”“英語機考AI 解決方案”。展望後續，招考業務基本盤在政策利多下有望保持較好增長，AI+教育等應用商業模式逐步清晰、有望貢獻業績增量部分。

事件

公司發佈2023 年三季報：2023Q1-3 公司營收4.36 億元/+24.4%；歸母淨利潤1.16 億元/+29.4%；扣非後歸母淨利潤1.13 億元/+28.4%；基本每股收益0.29 元/股，同比增長29.4%。經營活動產生的現金流量淨額0.92 億元/+206.4%。

建恩評

考場建設高景氣+智慧教育業務開拓下，23Q3 營收和業績保持良好增長態勢。23Q3 公司營收1.31 億元/+26.2%、歸母淨利潤0.28億元/+41.3%、扣非淨利潤0.27 億元/+45.2%，保持良好的增長趨勢，主要得益於：1）政策推動傳統考場智能化建設，預計標準化考點設備保持高景氣，作弊防控系統、安檢門等營收快速提升；2）公司在智慧教育領域的業務擴張不斷推進，招標程式及專案實施在下半年陸續開展。

盈利能力逐步恢復，費用端控制增厚業績。公司23Q1-3 毛利率為52.4%/+0.88pct，23Q3 為50.9%/+10.77pct。23Q1-3 銷售、管理、研發費用率為11.46%/-0.97pct 、9.85%/+2.17pct 、7.33%/-1.55pct，管理費用增加主要系股權激勵費用。23Q1-3 淨利率為26.64%/+2.18pct、23Q3 淨利率為21.18%/+3.39pct。

“AI+”戰略全面升級，23 年10 月發佈“靈汩教育大模型”以及三大應用“理化生實驗AI 解決方案”“體操教育AI 解決方案”“英語機考AI 解決方案”。公司在2023 年10 月21 日舉辦“AI+”戰略暨新品發布會，展示“靈汩教育大模型”，目前靈汩具有百億級的參數量，並且通過教育領域的專項數據，完成百億級的Token 訓練數據的二次預訓練，千萬級Token 的指令數據專項場景微調，在教育場景中比通用大模型具有更強的適配能力、更好　　的精準度、更優的性能。除此之外，公司發佈3 款AI+教育產品，其中：1）“理化生實驗AI 解決方案”：基於多視角、像素級的圖像跟蹤與識別能力，以及工匠級的硬體終端設備，為初中理化生實驗考試和教學場景賦能，預計是中考改革方案下To G 領域比較剛需的產品，各地“新中考”方案出臺，強化理化實驗操作能力，預計將向全國性推廣；2）“ 語機考AI 解決方案”：基於語音識別、自然語言處理能力，通過AI 英語學習助手小靈老師的課標認知與引導能力，幫助學生實現個性化學習與輔導，其中北京、上海等地在高考環節中新增英語聽說機考和口語考試，後續全國性推廣之後，預計在2B、2G、2C 端均有所應用；3）“體操教育AI 解決方案”：基於自有的“AI 鷹眼技術”打破傳統體操教育的時間、空間、人員限制，圍繞“教、學、練、測、評、賽”多維度、全場景提供專業化賦能。體操教育AI 解決方案主要是適用於“新中考”改革下的需求，新中考下體育分數提升且更加註重過程管理，AI+體育有助於對於學生的運動過程提供AI 分析結果。

展望後續，招考業務基本盤穩固、伴隨著政策利多下有望保持較好增長，AI+教育等應用商業模式逐步清晰、有望貢獻後續業績增量部分。1）隨著新時代教育評價改革、考試招生制度改革等政策的不斷落地，標準化考點被用到越來越多的考試類型中，考試安全、公平公正受到到越來越多的重視，標準化考點設備需求增加，公司招考業務有望保持穩健增長，如智慧安檢門、作弊防控、身分認證、網上巡查等；2）“教育新基建”戰略下，將直接推動智慧教育建設需求，AI+教育產品的商業化應用將提供後續業績增長彈性。

投資建議：預計公司2023-2025 年營收為6.34、8.66、11.44 億元，同比+53.7%、+36.5%、+32.1%，歸母淨利潤為1.48、1.99、2.62 億元，同比+114.3%、+34.5%、+31.7%，對應PE 為41X、31X、23X，維持“買入”評級。

風險提示：1）政策延期落實的風險：近年來，教育資訊化被多次寫入黨和國家重要會議決議、規劃和文件，納入國家教育現代化戰略部署。政策紅利將持續釋放，但是仍然存在政策落地不及預期的風險。2）行業依賴程度較高風險：公司產品大部分終端客戶為全國各級教育管理機構和各類學校，主營業務對教育資訊化行業的發展依賴程度較高。雖然公司主要產品網上巡查、應急指揮、直錄播等系統也可應用於教育資訊化的其他細分領域，如遠端教育、校園安全以及金融、交通、公共安全等多個領域，但如果未來國家宏觀政策或教育資訊化相關政策發生變化，將導致教育資訊化行業不景氣或資訊化建設速度放緩；3）毛利率波動風險：公司業務包括智慧考試、智慧教育兩大業務板塊，受原材料價格波動等因素的影響導致毛利率波動。