费用剪刀差逐步明显，人效指标不断提升。公司Q3 销售、管理、研发费用分别为4.79/1.52/3.38 亿元，yoy-11.41%/-15.62%/-22.11%，费用增速逐步控制，营收与三费增速剪刀差日趋明显。公司推进研发平台与产品线整合，成立全新的产研与服务PBG，研发能力、研发效率有望进一步提升。截至2023H1，公司员工总数为9785 人，较上年末减少172 人。人效方面，公司前三季度人均创收接近38 万元，同比增长近22%。伴随规模效应的进一步发挥，我们预计公司盈利能力未来有望逐步改善。公司2023 年前三季度業績整體穩健增長，費用剪刀差逐漸明顯，人效指標不斷提升。公司海外中標項目近期已簽訂合同，實際簽約金額約爲2.84 億元人民幣，爲公司未來拓展海外業務提供支撐。維持“買入”評級。
事項：公司發佈2023 年三季報，Q3 實現營收12.04 億元（yoy-1.63%），歸母淨利潤-3.43 億元（yoy-59.17%），扣非歸母淨利潤-3.27 億元（yoy-5.13%）。
核心產品領先地位夯實，關基行業取得穩健增長。2023 年前三季度，公司實現營收36.86 億元，同比增長15.50%，整體業績穩健增長。分品類看，數據安全品類和終端安全品類收入同比增長均超30%；公司將市場份額排名第一且與第二、三名拉開顯著差距的產品定義爲絕對優勢產品，其營收佔比超50%，領先地位進一步夯實。分行業看，企業級客戶依舊是公司增長的主要引擎，企業級客戶、政府客戶、公檢法司前三季度營收佔比分別爲69.58%/21.17%/9.25%，能源、金融和運營商行業合計創收同比增長超36%。
費用剪刀差逐步明顯，人效指標不斷提升。公司Q3 銷售、管理、研發費用分別爲4.79/1.52/3.38 億元，yoy-11.41%/-15.62%/-22.11%，費用增速逐步控制，營收與三費增速剪刀差日趨明顯。公司推進研發平台與產品線整合，成立全新的產研與服務PBG，研發能力、研發效率有望進一步提升。截至2023H1，公司員工總數爲9785 人，較上年末減少172 人。人效方面，公司前三季度人均創收接近38 萬元，同比增長近22%。伴隨規模效應的進一步發揮，我們預計公司盈利能力未來有望逐步改善。
網絡安全出海順利，有望開啓新增長空間。公司2022 年11 月10 日披露，下屬公司北京蔚靈科技有限公司收到客戶中標告知，確認公司爲海外某國家首都城市網絡安全指揮中心建設項目的供應商，預計項目交易金額約2,000 萬美元。
近期，公司公告，經合同相關方多輪協商，項目規模進一步擴大，最終確定合同的實際簽約金額總計爲3,956 萬美元（含稅），銷售產品主要爲態勢感知、威脅監測等軟件類產品。公司與海內外多家廠商競爭後勝出，體現公司網絡安全整體解決方案能力，有望在出海方面形成新增長點。
風險因素：公司新賽道產品發展或接受度不及預期；公司研發效率提升不及預期；公司內部管理改善不及預期；下游網絡安全開支不及預期等風險。
盈利預測、估值與評級：結合公司三季報數據，考慮到下游需求恢復還需要一定的時間，調整公司2023-25 年收入預測至72.51/91.05/113.12 億元（原預測79.21/100.22/125.48 億元）。參考迪普科技、深信服、安恒信息2024 年平均PS 估值水平5 倍（Wind 一致預期），考慮到奇安信作爲國內網絡安全龍頭企業且其核心產品優勢不斷強化，給予公司目標市值455 億元（對應2024 年5xPS），對應目標價66 元，維持“買入”評級。
