核心觀點

永和股份2023 前三季度實現營收32.29 億，同比增加18.7%；實現歸母淨利潤1.62 億，同比下降28.9%；公司整體毛利率15.73%，淨利率5.03%。對應2023Q3實現營收11.49 億元，同比增長20.4%，環比增長0.7%；實現歸母淨利潤0.52 億元，同比下降42.6%，環比下降35.6%；公司2023Q3 毛利率14.09%，淨利率4.53%。公司推動專案建設，目前現有及規劃專案包括邵武永和氟化工生產基地專案一期和二期、一期0.75 萬噸/年FEP、1 萬噸/年PTFE、0.3 萬噸/年HFPO 擴建專案、內蒙永和0.7 萬噸/年VDF 專案、0.8 萬噸/年VDF、0.6 萬噸/年PVDF、1 萬噸/年全氟己酮等專案。

事件

10 月27 日，公司發佈2023 年三季報：2023 前三季度實現營收32.29 億，同比增加18.7%；實現歸母淨利潤1.62 億，同比下降28.9%；實現扣非後歸母淨利潤1.51 億元，同比下降24.3%。公司整體毛利率15.73%，淨利率5.03%。對應2023Q3 實現營收11.49 億元，同比增長20.4%，環比增長0.7%；實現歸母淨利潤0.52 億元，同比下降42.6%，環比下降35.6%；實現扣非後歸母淨利潤0.49 億元，同比下降28.6%，環比下降36.5%；公司2023Q3毛利率14.09%，淨利率4.53%。

建恩評

受制冷劑等主要產品盈利影響，23Q3 公司業績承壓2023 前三季度實現營收32.29 億，同比增加18.7%；實現歸母淨利潤1.62 億，同比下降28.9%；實現扣非後歸母淨利潤1.51 億元，同比下降24.3%。公司整體毛利率15.73%，淨利率5.03%。

對應2023Q3 實現營收11.49 億元，同比增長20.4%，環比增長0.7%；實現歸母淨利潤0.52 億元，同比下降42.6%，環比下降35.6%；實現扣非後歸母淨利潤0.49 億元，同比下降28.6%，環比下降36.5%；公司2023Q3 毛利率14.09%，淨利率4.53%。短期內，受到製冷劑相對淡季等影響，公司業績承壓，隨著後續三代製冷劑行業景氣度提升，以及公司產品產能逐步釋放，公司盈利有望逐步修復。

分產品來看，公司2023 前三季度氟碳化學品/含氟高分子材料/化工原料產量分別為15.29/2.72/32.33 萬噸，其中Q3 產量分別為　　5.47/1.13/11.06 萬噸，環比分別變動+14.7%/+24.4%/-2.3%；對外銷量分別為8.57/1.89/15.81 萬噸，其中Q3 對外銷量分別為3.17/0.86/5.54 萬噸，環比分別變動+7.4%/+34.9%/+4.5%；均價分別為2.04/5.19/0.27 萬元/噸，分別實現營收17.48/9.81/4.22 億元，同比分別變動-0.6%/+60.5%/+53.5%，其中Q3 分別實現營收6.22/3.65/1.32 億元，環比分別變動+3.1%/+4.4%/-17.8%。

在建專案加快建設，研發創新帶來增長動力

公司目前現有及規劃專案包括邵武永和氟化工生產基地專案一期和二期、一期0.75 萬噸/年FEP、1 萬噸/年PTFE、0.3 萬噸/年HFPO 擴建專案、內蒙永和0.7 萬噸/年VDF 專案、0.8 萬噸/年VDF、0.6 萬噸/年PVDF、1 萬噸/年全氟己酮等專案。規劃專案的穩步推進和產品產能逐步釋放，將為公司提供長期發展動能。

配額方案審議通過，看好三代製冷劑景氣提升

10 月24 日，生態環境部審議並原則通過《2024 年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案》，方案設定2024 年HFCs 生產配額總量為18.52 億噸二氧化碳；設定2024 年 HFCs 進口配額總量為0.06 億噸二氧化碳；設定2024年 HFCs 內用生產配額總量為8.98 億噸二氧化碳；對於配額總量中HCFCs 生產和使用基線值65%的部分，2024年暫不全部分配到生產單位和使用單位。配額政策實施後，三代製冷劑整體供需格局預計將由供過於求轉變為供需平衡，行業景氣度將迎來拐點。此外，我國二代劑逐步淘汰也將給三代劑帶來確定性需求替代增量，從長邏輯看，三代製冷劑格局預計向好。

盈利預測與估值：預計公司2023 年、2024 年、2025 年歸母淨利潤分別為2.4 億、6.1 億和8.9 億，EPS 分別為0.6 元、1.6 元和2.4 元，PE 分別為36.6X、14.5X、10.0X，考慮到後續配額政策實施後，預計三代製冷劑價格景氣提升，公司憑藉一體化產能佈局預計將從中受益，維持“買入”評級。