事件
公司公告2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現總收入206.64 億元（-3.37%），歸母淨利3.23 億元（-12.67%），扣非歸母淨利3.12 億元（+10.68%）。
23Q3，公司實現總收入65.25 億元（-6.44%），歸母淨利-0.15 億元（-117.36%），扣非歸母淨利-0.05 億元（-111.66%）。
經銷渠道增長穩健
1）分產品收入情況：2023 年前三季度，公司液態奶/其他乳製品/牧業產品/其他收入分別爲122.23/56.72/14.49/11.81 億元，同比+1.04%/-5.51%/-29.23%/+25.55%，23Q3 收入分別同比-2.67%/-6.65%/-34.10%/+23.81%。
2）上海、境外地區增長穩健。2023 年前三季度，公司上海/外地/境外收入分別爲58.19/95.88/51.19 億元，同比+0.01%/-6.56%/+2.19%，23Q3 收入分別同比-3.51%/-10.25%/+6.77%。
3）經銷渠道增長穩健。2023 年前三季度，公司直營/經銷渠道收入分別爲48.53/155.85 億元，同比-11.99%/+0.75%，23Q3 收入分別同比-20.27%/+1.73%。23Q3 末，公司上海/外地經銷商數量分別爲466/3716 個，同比+8.37%/+1.03%，較年初淨增10/113 個，其中Q3 淨增20/137 個。
海外子公司新萊特短期影響利潤
1）公司盈利能力情況：2023 年前三季度，公司毛利率爲18.67%（+0.27pct），歸母淨利率爲1.56%（-0.17pct），原奶價回落對毛利率提升貢獻較大。23Q3，公司毛利率爲15.52%（-1.42pct），歸母淨利率爲-0.23%（-1.50pct），海外子公司23Q3 虧損對本期利潤影響較大（上半年海外子公司新萊特實現淨利0.85 億元）。
2）費用率同比有所提升。2023 年前三季度，公司銷售/管理/財務費用率分別爲12.42%/3.23%/0.79%，同比+0.31/+0.29/+0.25pct；23Q3 銷售/管理/財務費用率分別同比+1.02/-0.45/+0.22pct。
創新引領，持續推進數字化轉型
1）創新引領，提質增效。23H1，公司加強創新，成功開發上市全新產品30 個，光明奶粉三個系列完成新國標註冊併成功上市。同時，公司通過研究院與各部門聯動，開展40 餘項技術支持項目，多措並舉提質增效。
2）持續推進數字化轉型。23H1，公司財務數字化項目加速推進，多家工廠及營銷中心完成系統上線，實現多流程的數字化、一體化管理；打通了客戶、供應商的上下游全產業鏈業務。光明乳業乳製品全產業鏈智能工廠榮列上海市經濟和信息化委員會公佈的《上海市10 家標杆性智能工廠名單》。
投資建議
公司聚焦乳品，上海及華東地區護城河穩固。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲4.52/6.49/7.41 億元，增速25.20%/43.80%/14.10%，對應10 月27 日PE 分別爲31/21/19X（市值139 億元），維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險、原奶價格波動風險、政策調整風險。